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事項：
　　公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年前三季度實現(xiàn)營收97.8億元，同比增長0.14%，歸母凈利潤8.51億元，同比下降32.74%，扣非歸母凈利潤8.05億元，同比下降33.69%。單三季度實現(xiàn)營收33.36億元，同比下降6.99%，歸母凈利潤3.26億元，同比下降37.62%，扣非歸母凈利潤3.02億元，同比下降39.19%。
　　評論：
　　Q4期間費用率有望平滑，合同負債創(chuàng)新高。受下游景氣度恢復不及預期等因素影響，2023年零售氣體價格依舊低位徘徊，公司業(yè)績承壓。隨著2022年新投產項目產能持續(xù)爬坡，三季度收入、利潤環(huán)比均有明顯提升。三季度期間費用率有所提升，銷售、管理、財務費用率分別為1.46%、7.70%、0.60%，分別較二季度上升0.26、1.96、0.24pct，調整三費計提節(jié)奏，有望平滑全年期間費用率水平，避免單季度巨幅波動帶來的沖擊。公司空分設備業(yè)務進展順利，在手訂單飽滿，截至2023年三季度，合同負債達31.71億元，創(chuàng)歷史新高，預計空分設備業(yè)務持續(xù)為公司業(yè)績帶來增長動能。
　　前10月新簽訂近43萬m3/h氣體項目，超大型空分設備領域一騎絕塵。據(jù)公司公告統(tǒng)計，2023年前10月新簽訂供氣項目規(guī)模合計接近43萬Nm3/h，已超過2022年全年新簽訂單量。新簽訂單中4個化工/煤化工項目合計30.6萬m3/h，占比達71%，其余為鋼冶煉項目合計12.4萬m3/h，包括首個海外運營的氣體項目，項目為合作方位于印尼奧比島（OBI）的不銹鋼項目?？辗衷O備方面，上半年公司新簽訂單合同額達43.21億元，同比增長41.16%，其中包含北方華錦的3套8.2萬m3/h的特大型空分，彰顯了公司領先的技術水平。據(jù)公司公告，公司累計簽約6萬m3/h等級以上特大型空分125套，在大型、特大型空分設備生產、銷售均穩(wěn)居全球第一。
　　稀有氣體價格擾動結束，大宗零售氣價格小幅反彈。受國際局勢影響，2022年稀有氣體如氙氣、氪氣供需失衡，導致短期內價格暴漲數(shù)倍，隨后行業(yè)產能快速擴充，稀有氣體價格自2022年四季度起迅速回落，2023年稀有氣體需求走弱導致價格持續(xù)走低，公司稀有氣體業(yè)務短期承壓。預計隨著半導體行業(yè)復蘇、供需關系不斷改善，稀有氣體業(yè)務逐步走上正軌。大宗零售氣價格，據(jù)隆眾資訊披露的山東杭氧氣價數(shù)據(jù)，2023年至今液氧、液氮、液氬最高價分別為730、780、1260元/噸，分別高于平均值33.69%、32.65%、14.73%。預計隨著經濟復蘇下游活躍，氣體需求提升將再次拉動氣體價格提升，公司零售氣業(yè)務有望反彈。
　　控股股東賦能，有望成為中國首個國際氣體巨頭。據(jù)公司2023年5月5日公告，間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同投資設立買方SPV，收購浙江盈德100%股權。杭州資本承諾在交易完成后的36個月內，推動上市公司與買方SPV簽署資產重組協(xié)議并由上市公司披露交易預案。盈德集團為國內領先的氣體供應商，擁有較高的市占率以及更加完善的渠道。若收購順利完成并最終實現(xiàn)資產重組，公司有望快速提升氣體運營能力、完善區(qū)域覆蓋區(qū)域、優(yōu)化客戶結構，通過形成的規(guī)模效應、協(xié)同效應重塑行業(yè)格局，強強聯(lián)合打造中國的工業(yè)氣體巨頭，增強市場競爭力。
　　投資建議：由于氣體價格低迷，公司氣體業(yè)務毛利率明顯下滑，下調公司凈利潤預測值。我們預計公司2023~2025年收入分別為126.09、155.67、180.62億元（原預測值分別為148.81、173.87、200.06億元），分別同比變化-1.51%、23.46%、16.02%；歸母凈利潤分別為11.01、14.13、16.83億元（原預測值分別為12.28、15.66、20.25億元），分別同比變化-9.08%、28.34%、19.11%；EPS分別為1.12、1.43、1.71元/股，參考可比公司估值，考慮公司待投運氣體項目較多，成長性十足，給予2023年30倍PE，對應目標價為33.58元，維持“強推”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動；公司氣體業(yè)務進展不及預期；行業(yè)競爭加??；大宗原材料價格大幅波動；下游行業(yè)產業(yè)政策變化。