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工業(yè)氣體價(jià)格壓力仍在，研發(fā)投入持續(xù)增加，新興產(chǎn)業(yè)布局取得突破
　　公司發(fā)布23年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.8億/yoy+0.14%，歸母凈利8.51億/yoy-32.74%。2023Q3收入為33.36億/yoy-6.99%/qoq+5.73%；歸母凈利3.26億/yoy-37.62%/qoq+31.03%?？紤]空分設(shè)備下游需求壓力仍在，以及大宗氣體及特種氣體價(jià)格壓力仍在，我們下調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)至12.4/15.4/18.8（前值13.2/16.2/20.1）億元，EPS 1.26/1.57/1.91元（前值1.34/1.65/2.04元），可比公司2023年P(guān)E均值（Wind一致預(yù)期）20.8x，考慮公司龍頭地位突出，給予23年目標(biāo)PE 27x，目標(biāo)價(jià)34.02元（前值33.5元）。
　　工業(yè)氣價(jià)壓力仍在導(dǎo)致毛利率同比仍然承壓
　　2023年前三季度公司毛利率為24.27%/yoy-4.89pct，凈利率為9.18%/yoy-4.42pct。2023Q3毛利率為24.4%/yoy-6.3pct/qoq+0.65pct，2023Q3凈利率為10.06%/yoy-5.11pct/qoq+1.56pct。工業(yè)氣體順周期屬性明顯，23年氣體價(jià)格壓力仍在，我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來盈利能力提升。
　　研發(fā)力度持續(xù)增加，23年前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.26pct
　　公司費(fèi)用率提升，其中，2023年前三季度銷售費(fèi)用率1.31%/yoy+0.29pct；管理費(fèi)用率6.84%/yoy+0.71pct，主要系股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用較去年同期增加所致。2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用率3.27%/yoy+0.26pct，公司重視技術(shù)研發(fā)，目前，公司在工業(yè)副產(chǎn)氫提純、氫液化成套技術(shù)及關(guān)鍵裝備研發(fā)、氣氫/液氫加氫站應(yīng)用等方面已形成較為完整的氫能技術(shù)體系；在“能量綜合利用”“CCUS”兩個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)取得階段性成果。
　　新興產(chǎn)業(yè)多元化布局取得突破，國(guó)際化邁出第一步
　　根據(jù)公司公告，2023年公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，2023年新簽氣體項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到9個(gè)，新簽氣體項(xiàng)目總制氧量總計(jì)超過42萬m3/h。同時(shí)，公司拓展山西地區(qū)的氫能源市場(chǎng)及業(yè)務(wù)；落地川渝地區(qū)首個(gè)氣體項(xiàng)目公司在特氣板塊戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，加快對(duì)并購(gòu)的西亞特電子、萬達(dá)氣體的整合。在國(guó)際化方面，公司投資設(shè)立印尼杭氧，邁出了氣體產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的第一步。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售氣價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；化工、冶金等下游行業(yè)超預(yù)期下行；半導(dǎo)體等新興下游拓展進(jìn)程不及預(yù)期；股東減持引起短期股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期