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杭氧股份披露2023年半年報(bào)，公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.44億元，yoy+4.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.25億元，yoy-29.31%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要?dú)w因于氣價(jià)下滑，其中大宗氣價(jià)小幅降低，而稀有氣價(jià)下降明顯?？紤]到后續(xù)氣體項(xiàng)目出氣量持續(xù)增長(zhǎng)+大量設(shè)備訂單兌現(xiàn)+氣價(jià)探底，2023H2~2024年業(yè)績(jī)有望逐步回暖。繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)！
　　杭氧股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.44億元，yoy+4.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.25億元，yoy-29.31%；歸母扣非凈利潤(rùn)5.03億元，yoy-29.89%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年公司氣體業(yè)務(wù)毛利率下滑較為明顯，設(shè)備端收入基本不變。2023年H1公司氣體銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.2億元，yoy+7.79%，空分設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.4億元，yoy-0.75%。2023年H1空分設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率為31.65%，yoy+5.14pcts，氣體銷售業(yè)務(wù)毛利率21.1%，同比-9.08pcts。
　　進(jìn)一步挖掘，在出氣量呈現(xiàn)增長(zhǎng)（上半年新增氣體項(xiàng)目37萬(wàn)方，去年全年僅新增39萬(wàn)方）+設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率提升的背景下，氣價(jià)下滑才是上半年業(yè)績(jī)承壓的主要?dú)w因。根據(jù)卓創(chuàng)氣體資訊，大宗氣體層面，2023年H1液氧均價(jià)yoy-2.6%，液氮均價(jià)yoy-7%。稀有氣體層面，氪氣/氙氣/氖氣價(jià)格雖在Q1有所回升，但Q2價(jià)格大幅下跌，2023H1氪氣/氙氣/氖氣均價(jià)分別同比-96%/-62%/-94%，而Q2單季度氪氣/氙氣/氖氣均價(jià)分別環(huán)比Q1變化-37%/-43%/-16%。
　　銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率均有所上升。2023年H1公司銷售費(fèi)用率為1.24%，yoy+0.21pct，管理費(fèi)用率6.4%，yoy+0.34pct，研發(fā)費(fèi)用率3.2%，yoy+0.41pct。研發(fā)費(fèi)用大步提升歸因于公司上半年重點(diǎn)投入了工業(yè)副產(chǎn)氫提純、氫液化成套技術(shù)及關(guān)鍵裝備研發(fā)、氣氫/液氫加氫站應(yīng)用等項(xiàng)目。
　　看好2023H2~2024年的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)：1）截止23年上半年公司在建工程達(dá)到16.32億元，yoy+47.87%，表明公司當(dāng)前在建氣體項(xiàng)目體量大，預(yù)計(jì)2023H2~2024年將陸續(xù)建成投產(chǎn)，出氣量有望持續(xù)增長(zhǎng)；2）大宗氣價(jià)處于歷史低點(diǎn)，安全邊際較為充足，后續(xù)回彈空間較大，利好公司零售氣銷售，此外稀有氣價(jià)快速回落正常水平，預(yù)計(jì)后續(xù)季度下跌空間不大；3）上半年公司空分設(shè)備簽單較可觀，新訂合同額達(dá)43.21億元，同比增長(zhǎng)41.16%，其中包括與北方華錦聯(lián)合石化的382000、浙江石油化工的2150000（超大規(guī)格空分），為后續(xù)業(yè)績(jī)提供保障。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。考慮到全年大宗氣、稀有氣價(jià)格快速探底，影響公司氣體業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，我們下調(diào)了杭氧全年利潤(rùn)，預(yù)計(jì)杭氧23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為12/16.3/18.1億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為24.9/18.4/16.6倍，考慮到后續(xù)收入放量可期，利潤(rùn)率低點(diǎn)已基本探到，后續(xù)估值、利潤(rùn)有望持續(xù)修復(fù)。我們賦予杭氧股份2024年23~25倍目標(biāo)PE，由此公司仍有25%~36%的估值提升空間。繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游鋼鐵、煤化工開工率、項(xiàng)目投資低于預(yù)期；工業(yè)氣體價(jià)格大幅度下滑；公司氣體項(xiàng)目開車量不及預(yù)期；稀有氣體和氫氣業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。