>> 中信建投-杭氧股份(002430)工業(yè)氣體系列報告：2023H1利潤端承壓，訂單逆勢高增長-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 746KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟,李長鴻 |
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核心觀點
2023年上半年，公司氣體業(yè)務(wù)營收占比進一步提升，境外收入翻倍增長；但由于零售氣體價格波動，利潤端承壓明顯。公司新簽訂單表現(xiàn)顯著好于業(yè)績表現(xiàn)：2023H1新簽氣體項目達到37萬m3/h，已經(jīng)接近2022全年水平，投資設(shè)立印尼杭氧邁出氣體產(chǎn)業(yè)國際化的第一步；倘若下半年保持合理接單節(jié)奏，2023全年訂單或與歷史最佳水平相當。2023H1空分設(shè)備和石化裝備新訂合同額達43.21億元，同比增長41.16%；且空分設(shè)備毛利率首次超過30%，預(yù)計未來2年設(shè)備量、利均有不錯展望。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營收64.44億元，同比+4.29%；歸母凈利潤5.25億元，同比-29.31%；扣非歸母凈利潤5.03億元，同比-29.89%。2023年單二季度營收31.55億元，同比-8.38%；歸母凈利潤2.49億元，同比-40.86%；扣非歸母凈利潤2.36億元，同比-41.57%。
簡評
2023H1氣體業(yè)務(wù)營收占比進一步提升，境外收入翻倍增長
1）分業(yè)務(wù)：2023H1氣體銷售收入40.18億元，同比+7.79%，營收占比同比提升2.03pct至62.35%；空分設(shè)備營收同比-0.75%至19.41億元，營收占比30.12%；石化設(shè)備營收同比+8.94%至3.37億元，營收占比5.23%。2）分區(qū)域：2023H1境外收入同比+161.12%至4.36億元，營收占比同比提升4.06pct至6.76%；境內(nèi)營收同比-0.07%至60.08億元。
2023H1公司綜合毛利率同比下降4.06pct至24.20%；其中氣體毛利率同比-9.08pct至21.10%，我們預(yù)計主要系氣體零售業(yè)務(wù)價格波動所致，空分設(shè)備毛利率同比+5.14pct至31.65%。期間費用率同比提升1.01pct至22.82%，凈利率同比下降3.96pct至8.73%。
氣體業(yè)務(wù)：2023H1新簽氣體項目37萬m3/h，接近2022全年水平
1）管道氣：2023年上半年，公司新簽氣體項目達到37萬m3/h，其中來自魯南化工、晉開化工、山西天澤、達州鋼鐵的合同制氣規(guī)模分別達到10.50、5.80、9.82、8.00萬m3/h。公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點發(fā)力，并投資設(shè)立印尼杭氧，邁出了氣體產(chǎn)業(yè)國際化的第一步。2022全年公司新簽氣體項目約39萬m3/h，而2023年上半年新簽訂單已經(jīng)接近2022全年水平。即便假設(shè)下半年接單速度放緩，2023全年新簽訂單大概超過50萬m3/h；倘若下半年保持合理節(jié)奏，2023全年甚至可能與2021年歷史最佳水平相當（64萬m3/h）。
2）零售氣：參考卓創(chuàng)資訊工業(yè)氣體數(shù)據(jù)，2023Q1零售氣中大宗氣體（液氧、液氮、液氬）價格已觸底回升，二季度以來整體維穩(wěn)。二季度稀有氣體氪氙的價格仍在震蕩下行，但7月以來價格企穩(wěn)，后續(xù)價格有望小幅修復(fù)從而帶動利潤率上行。2022年公司年產(chǎn)2000m3/h氙氣、20000m3/h氪氣項目的精提取裝置已投產(chǎn)，預(yù)計在2024年底能夠達產(chǎn)；樂觀情形2023年產(chǎn)能利用率有望超過一半，為公司業(yè)績貢獻增量。
設(shè)備業(yè)務(wù)：上半年訂單大幅增長，毛利率顯著提升
公司設(shè)備業(yè)務(wù)長期維持穩(wěn)定的盈利水平。過去10年，公司空分設(shè)備毛利率維持在20%-27%，平均達23.36%；氣體毛利率維持在12%-26%之間，平均達19.16%。2023H1公司空分設(shè)備毛利率31.65%，同比顯著提升5.14pct，領(lǐng)先于歷史同期水平。2023H1公司空分設(shè)備和石化裝備新訂合同額達43.21億元，同比+41.16%?？辗衷O(shè)備方面，取得了北方華錦3套8.2萬m3/h等多套空分設(shè)備訂單。石化裝備方面，中標多套海外PDH裝置項目，海外訂單創(chuàng)歷史峰值；大型百萬噸級乙烯冷箱市場開拓繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)市場，與萬華化學(xué)、吉林石化等簽約乙烯冷箱裝置訂單。展望未來2年，設(shè)備業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長，依舊維持優(yōu)秀的毛利率水平。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入分別為145.86、169.10、194.95億元，歸母凈利潤分別為11.87、16.07、20.07億元，同比分別-1.91%、+35.37%、+24.87%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為24.81、18.33、14.68倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析：
1）零售氣價格下行的風(fēng)險：當前國內(nèi)外經(jīng)濟局勢復(fù)雜，公司零售氣需求景氣度存在不確定性，如果景氣度超預(yù)期下行，疊加公司產(chǎn)能進一步釋放，可能導(dǎo)致零售氣價格繼續(xù)下行。
2）氣體行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：包括大宗氣體與零售氣在內(nèi)的外包氣體市場空間大，吸引新進入者涌入，可能會導(dǎo)致公司在某些區(qū)域市場無法充分發(fā)揮空分設(shè)備自制的優(yōu)勢，進而導(dǎo)致市場份額下降。
3）管理風(fēng)險：隨著公司氣體子公司的數(shù)量以及已投產(chǎn)的裝置規(guī)模持續(xù)不斷增加，對公司管理水平提出越來越高的要求，治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險加大。
4）設(shè)備業(yè)務(wù)增長乏力的風(fēng)險：設(shè)備業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盡管公司競爭優(yōu)勢明顯，但是受整個下游重化工業(yè)景氣度的影響，可能出現(xiàn)下滑的風(fēng)險。
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