>> 華創(chuàng)證券-杭氧股份(002430)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：設(shè)備、氣體新訂單雙雙高增，零售氣價(jià)低迷拖累上半年業(yè)績-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1112KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
范益民 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收64.44億元，同比增長4.29%，歸母凈利潤5.25億元，同比下降29.31%，扣非歸母凈利潤5.03億元，同比下降29.89%。單二季度實(shí)現(xiàn)營收31.55億元，同比下降8.38%，歸母凈利潤2.49億元，同比下降40.86%，扣非歸母凈利潤2.36億元，同比下降41.57%。
評(píng)論：
下游需求低迷拖累氣體業(yè)務(wù)，期間費(fèi)用率Q2環(huán)比改善。2023年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇趨勢，受下游鋼材價(jià)格偏低、鋼廠盈利能力減弱等因素影響，氣體需求較為低迷，液氧價(jià)格連續(xù)第二年低位震蕩。公司氣體銷售業(yè)務(wù)收入40.18億元，同比增長7.81%，然而受零售大宗氣價(jià)格低迷以及氙氣、氪氣等稀有氣體價(jià)格大幅下降等不利因素影響，氣體業(yè)務(wù)毛利率下降至21.10%，同比下降9.08pct。公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)空分設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收19.41億元，同比持平，毛利率達(dá)31.65%，同比大幅提升5.15pct。二季度，公司提升自身管理，期間費(fèi)用率有明顯的環(huán)比改善，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.20%、5.74%、0.36%，分別較一季度下降0.07、1.29、0.53pct。
上半年新簽訂氣體項(xiàng)目接近去年全年，超大型空分設(shè)備領(lǐng)域一騎絕塵。據(jù)公司公告統(tǒng)計(jì)，2023年上半年新簽訂供氣項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)37.4萬Nm3/h，接近2022年全年新簽訂單量。新簽訂單中3個(gè)化工/煤化工項(xiàng)目合計(jì)26.1萬m3/h，占比達(dá)70%，其余為鋼鐵項(xiàng)目合計(jì)11.3萬m3/h，包括首個(gè)海外運(yùn)營的氣體項(xiàng)目，項(xiàng)目為合作方位于印尼奧比島（OBI）的不銹鋼項(xiàng)目。公司空分設(shè)備和石化裝備新簽訂單合同額達(dá)43.21億元，同比增長41.16%，已超2022年全年新簽訂單額的70%?？辗衷O(shè)備方面，取得了北方華錦3套8.2萬等多套空分設(shè)備訂單。石化裝備方面，中標(biāo)多套海外PDH裝置項(xiàng)目，海外訂單創(chuàng)歷史峰值。大型百萬噸級(jí)乙烯冷箱市場開拓繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)市場，與萬華化學(xué)、吉林石化等簽約乙烯冷箱裝置訂單。
下游鋼鐵行業(yè)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，氣價(jià)觸底靜待復(fù)蘇。2023年上半年，全國高爐開工率月度均值呈現(xiàn)同比先增后降趨勢，上半年平均開工率為81.06%，同比提升3.21pct，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，鋼材產(chǎn)量累計(jì)達(dá)6.77億噸，同比增長4.40%。7月鋼鐵行業(yè)持續(xù)向好，高爐開工率月度均值為83.64%，環(huán)比6月提升0.44pct，鋼材產(chǎn)量達(dá)1.17億噸，同比提升7.76%。下游復(fù)蘇直接反應(yīng)到氣體價(jià)格，據(jù)隆眾資訊披露的山東杭氧氣價(jià)數(shù)據(jù)，7月18日液氧價(jià)格反彈至730元/噸，較2023年均價(jià)提升29%。液氬2023年均價(jià)為1106元/噸，較2022年同期均價(jià)提升19%。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下游活躍，氣體需求提升將再次拉動(dòng)氣體價(jià)格提升，公司零售氣業(yè)務(wù)有望反彈。
控股股東賦能，有望成為中國首個(gè)國際氣體巨頭。據(jù)公司2023年5月5日公告，間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同投資設(shè)立買方SPV，收購浙江盈德100%股權(quán)。杭州資本承諾在交易完成后的36個(gè)月內(nèi)，推動(dòng)上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議并由上市公司披露交易預(yù)案。盈德集團(tuán)為國內(nèi)領(lǐng)先的氣體供應(yīng)商，擁有較高的市占率以及更加完善的渠道。若收購順利完成并最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，公司有望快速提升氣體運(yùn)營能力、完善區(qū)域覆蓋區(qū)域、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，通過形成的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)重塑行業(yè)格局，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造中國的工業(yè)氣體巨頭，增強(qiáng)市場競爭力。
投資建議：由于氣體價(jià)格低迷，公司氣體業(yè)務(wù)毛利率明顯下滑，下調(diào)公司凈利潤預(yù)測值。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別為148.81、173.87、200.06億元，分別同比增長16.2%、16.8%、15.1%；歸母凈利潤分別為12.28、15.66、20.25億元（原預(yù)測值分別為15.37、18.42、21.67億元），分別同比增長1.5%、27.5%、29.3%；EPS分別為1.25、1.59、2.06元/股，參考可比公司估值，考慮公司待投運(yùn)氣體項(xiàng)目較多成長性十足，給予2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為37.43元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；公司氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。淮笞谠牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化。
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