>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：三季報符合預期，盈利能力提升業(yè)績有望拐點向上-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 873KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
上市公司發(fā)布三季報，前三季度實現(xiàn)營收98億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤8.5億元，同比下滑33%。其中第三季度營收33億元，同比下滑7%；歸母凈利潤3.3億元，同比下滑38%。
三季度業(yè)績符合預期：收入同比下滑7%，毛利率與凈利率環(huán)比均有所提升
受累于下游需求不足及新產(chǎn)能投運有限，單三季度收入同比下滑7%。公司單三季度毛利率24.4%，環(huán)比提升0.6pct，同比降低6.3pct，主要系稀有氣體收入占比降低所致。單三季度期間費用率同比有所增加，銷售費用率1.5%，管理費用率7.7%，研發(fā)費用率3.4%，分別同比變動0.4pct、1.4pct、0.0pct。單三季度資產(chǎn)減值損失沖回0.47億元，信用減值損失為-0.21億元，合計0.26億元，較去年同期增加0.69億元，對單季度業(yè)績構(gòu)成有力支撐。單三季度凈利率為10.1%，同比降低5.1pct，但環(huán)比提升1.6pct，盈利能力環(huán)比有所改善。公司第三季度歸母凈利潤為3.3億元，環(huán)比提升0.8億元，業(yè)績拐點向上。
控股股東杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動與上市公司重組氣體動力科技（主要資產(chǎn)是盈德氣體），是中國最大的獨立工業(yè)氣體供應商。
2020年，氣體動力科技（含寶鋼氣體）營業(yè)收入為194億元，獨立第三方供氣市場的市占率為22.3%，凈利潤為23億元。公司營業(yè)收入中80%來自于空分氣體，絕大部分來自于現(xiàn)場供氣。公司盈利能力較強，2020年ROE為20%，毛利率28%，凈利率為13.2%。
據(jù)公告，本次交易完成后，杭州資本持有買方SPV30%股權(quán)，系買方SPV第一大股東（非控股股東）。待賣方完成內(nèi)部重組后，目標公司將主要從事現(xiàn)場制氣、零售氣體、特種氣體、清潔能源產(chǎn)品的制售業(yè)務，與杭氧股份主業(yè)屬于同業(yè)。
杭州資本承諾：杭州資本將在本次交易完成后的36個月內(nèi)，推動上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議，并由上市公司披露交易預案。
若上市公司與買方SPV進行資產(chǎn)重組，上市公司將實現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，有利于上市公司發(fā)揮協(xié)同效應、擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化財務狀況、增強市場競爭力。
上半年新簽設(shè)備訂單、氣體運營訂單同比大幅增長，中長期成長性較好
據(jù)公告，半年設(shè)備板塊新簽訂單金額達到43.21億元，同比增長41%，市場占有率保持國內(nèi)領(lǐng)先，加速布局新領(lǐng)域、新市場。在氣體板塊，公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點發(fā)力，新簽氣體項目總制氧量超37萬方。
杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
近年來公司管道氣業(yè)務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務收入占比超過75%。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續(xù)年輕化、發(fā)展有望加速
2022年股權(quán)激勵計劃完成授予，預計2023-2024年凈利潤穩(wěn)健增長
股權(quán)激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權(quán)激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍
?。?）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）
?。?）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
?。?）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務。2）氣體業(yè)務中零售業(yè)務的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務中的電子特氣業(yè)務收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務。
盈利預測及投資建議
公司是國內(nèi)空分設(shè)備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、設(shè)備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構(gòu)成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.3、14.5、17.3億元，同比增速分別為1%、18%、19%，三年復合增速13%，對應PE分別為25、21、18倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業(yè)競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險
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