>> 申萬宏源-華旺科技(605377)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，新增產(chǎn)能快速消化，盈利環(huán)比改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入29.84億元，同比增長(zhǎng)19.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.97億元，同比增長(zhǎng)20%；扣非凈利潤(rùn)3.79億元，同比增長(zhǎng)19.7%；2023Q3單季收入11.23億元，同比增長(zhǎng)27.2%，環(huán)比增長(zhǎng)18.5%，歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)55.3%，環(huán)比增長(zhǎng)25.3%，扣非凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)55.8%，環(huán)比增長(zhǎng)28.4%。
裝飾原紙新產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)Q3高增，木漿貿(mào)易盈利修復(fù)。1）裝飾原紙：收入端，公司8萬噸新產(chǎn)能于2023年6月投產(chǎn)，產(chǎn)能快速爬坡；公司Q3收入環(huán)比增長(zhǎng)18.5%，預(yù)計(jì)主要為裝飾原紙新產(chǎn)能拉動(dòng)。公司出口訂單持續(xù)放量，快速消化新增產(chǎn)能，產(chǎn)銷率保持高位。盈利端，裝飾原紙主要原材料為木漿及鈦白粉，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q1/2/3闊葉漿明星均價(jià)分別為759/525/538美元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-13.6%/-30.6%/+2.4%，2023Q1/2/3針葉漿銀星均價(jià)分別為903/739/682美元/噸，分別環(huán)比變動(dòng)-4.7%/-18.1%/-7.8%，根據(jù)同花順，2023Q3鈦白粉均價(jià)16291元/噸，環(huán)比下降2.1%。經(jīng)歷2023Q2漿價(jià)大幅回落后，2023Q3原料成本環(huán)比基本持平，預(yù)計(jì)公司2023Q3裝飾原紙盈利環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定。2）木漿貿(mào)易：前期受漿價(jià)快速回落影響，2023H1木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，但隨著2023Q3漿價(jià)企穩(wěn)并小幅反彈（2023Q3闊葉漿明星均價(jià)環(huán)比提升2.4%），預(yù)計(jì)公司木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利有所修復(fù)。
出口高端產(chǎn)品增加帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利延續(xù)改善趨勢(shì)。公司2023Q1-3毛利率為18.0%，同比下降0.8pct，其中單Q3毛利率為20.6%，同比提升5.0pct，環(huán)比提升1.8pct；公司2023Q1-3凈利率為13.3%，同比基本持平，其中單Q3凈利率為14.3%，同比提升2.6pct，環(huán)比提升0.8pct。公司收入增長(zhǎng)主要為裝飾原紙新產(chǎn)能帶動(dòng)，隨著高毛利率的裝飾原紙業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司盈利能力進(jìn)一步改善。此外公司期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，2023Q1-3期間費(fèi)用率為3.6%，同比下降0.2pct，其中單Q3期間費(fèi)用率為4.9%，同比提升2.7pct，環(huán)比提升0.8pct，分拆來看，公司2023Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.6%/1.1%/2.9%/-1.0%，分別同比變動(dòng)+0.1/+0.1/+0.03/-0.4pct；單2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/1.2%/3.5%/-0.4%，分別同比變動(dòng)+0.3/+0.1/+1.3/+1.0pct，分別環(huán)比變動(dòng)+0.0/+0.1/+0.4/+0.3pct。
產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)管理效率奠定核心競(jìng)爭(zhēng)力，加大海外市場(chǎng)擴(kuò)張。公司深耕中高端裝飾原紙，采用進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備，積累長(zhǎng)期科學(xué)排產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)know-how，實(shí)現(xiàn)裝飾原紙產(chǎn)線各技術(shù)節(jié)點(diǎn)精準(zhǔn)把控，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端升級(jí)，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定輸出，形成較強(qiáng)行業(yè)口碑和客戶粘性。公司新增產(chǎn)能逐步釋放，突破產(chǎn)能瓶頸，目標(biāo)鎖定全球市場(chǎng)，憑借產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)管理效率優(yōu)勢(shì)，出口訂單快速放量。
裝飾原紙產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)，積極布局特種紙新賽道，產(chǎn)品陸續(xù)推出，有望打造第二增長(zhǎng)曲線，并強(qiáng)化盈利穩(wěn)定性。裝飾原紙8萬噸新產(chǎn)線于2023年6月投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)。布局30萬噸其他特種紙產(chǎn)能，包括高品質(zhì)食品紙、醫(yī)療級(jí)用紙、工業(yè)用紙等細(xì)分特種紙差異化產(chǎn)品。特種紙多品種細(xì)分賽道，打開增長(zhǎng)天花板，強(qiáng)化中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。同時(shí)多紙種布局有利于平抑景氣波動(dòng)，強(qiáng)化盈利韌性。目前公司醫(yī)療用紙已進(jìn)入客戶驗(yàn)證階段，并貢獻(xiàn)少量收入，預(yù)計(jì)未來隨更多品類推出，及獲得下游客戶認(rèn)可，公司其他特種紙有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，打造第二增長(zhǎng)曲線。
公司深耕中高端裝飾原紙賽道，技術(shù)研發(fā)實(shí)力突出，供應(yīng)鏈組織管理能力強(qiáng)，成本管控能力突出，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，裝飾原紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并加大海外市場(chǎng)銷售拓展，訂單狀態(tài)飽滿，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足；積極開拓其他特種紙新領(lǐng)域，打造新增長(zhǎng)曲線。維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.76/6.89/9.02億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23.3%/19.6%/30.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為13X/10X/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)大幅反彈，裝飾原紙需求走弱。
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