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公司三季度業(yè)績符合預(yù)期：根據(jù)公司2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.45億元，同比增長15%，其中國內(nèi)市場收入10.23億元，同比增長9.12%，國際市場收入7.23億元，同比增長25.71%；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比增長70%（剔除股份支付的影響，同比增長44%）；前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.77億元，同比增長75%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元，同比增長8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比增長19.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長22.3%。今年三季度國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)政策環(huán)境復(fù)雜，公司克服不利因素，業(yè)績增長符合市場預(yù)期。
　　毛利率提升，管理和研發(fā)費(fèi)用率下降：根據(jù)公司2023年三季報(bào)，前三季度公司毛利率64.04%（去年同期為60.65%），提升原因包括匯率波動、生產(chǎn)成本下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等；公司今年降本增效明顯，前三季度銷售費(fèi)用率為21.93%（去年同期為20.36%），銷售費(fèi)用率提升，但管理費(fèi)用率為12.97%（去年同期為17.23%），研發(fā)費(fèi)用率為5.88%（去年同期為8.05%），均較去年同期顯著下降。
　　看好公司產(chǎn)品升級和海外前景：產(chǎn)品方面，內(nèi)鏡下耗材需求剛性，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正不斷豐富，同時(shí)現(xiàn)有產(chǎn)品推陳出新，自動化生產(chǎn)對成本的降低開始顯現(xiàn)，可視化產(chǎn)品的入院進(jìn)度也比較順利。海外市場方面，公司通過海外渠道整合，提高了直銷團(tuán)隊(duì)收入規(guī)模，終端掌控能力加強(qiáng)，隨著明年起可視化產(chǎn)品歐美出海上量，未來海外發(fā)展前景可期。
　　維持“增持”評級：考慮國內(nèi)政策環(huán)境變化對國內(nèi)需求的影響，我們小幅下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為4.84億元、6.27億元和8.22億元（此前預(yù)測為4.93億元、6.40億元、8.26億元），對應(yīng)市盈率分別為34倍、26倍和20倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，匯率波動，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)