>> 申萬宏源-新奧股份(600803)零售氣量復(fù)蘇，直銷氣帶動核心利潤穩(wěn)增長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
685KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入959.72億元，同比減少10.0%；歸母凈利潤31.03億元，同比減少1.8%；核心利潤46.74億元，同比增長17.4%，基本符合我們的預(yù)期。
國內(nèi)直銷氣量高速擴(kuò)張，帶動核心利潤同比高增。2023年前三季度，公司直銷氣銷售量36.71億m3，同比增長33.3%。公司積極開展實(shí)紙結(jié)合業(yè)務(wù)，并在國際、國內(nèi)市場動態(tài)尋優(yōu)，穩(wěn)定直銷氣盈利能力。2023年前三季度，公司直銷氣毛差0.79元/m3，環(huán)比上半年再度增加0.06元/m3。國際氣價在2022Q3創(chuàng)下歷史最高后震蕩回落，今年高毛差海氣貿(mào)易利潤空間有所收窄，但同樣帶動國內(nèi)LNG進(jìn)口貿(mào)易機(jī)遇回歸。公司憑借自身強(qiáng)大交付能力，積極開拓國內(nèi)大工業(yè)、城燃、電廠等用戶，帶動國內(nèi)直銷氣量同比高增130.7%至24.15億m3，占前三季度總直銷氣量的65.8%，改變此前國際直銷氣為主流的貿(mào)易格局。2022年前三季度，公司直銷氣核心利潤28.43億元，同比大幅增長137%。長期來看，公司可憑借超1000萬噸/年的LNG長協(xié)資源，及完善的基礎(chǔ)設(shè)施，包括管網(wǎng)、運(yùn)力及舟山LNG接收站資源，為業(yè)務(wù)規(guī)模增長提供有力的資源支撐。我們看好公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢持續(xù)發(fā)掘直銷氣業(yè)務(wù)潛力，保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
零售氣銷量增速回正，毛差略有下滑。前三季度，公司零售氣量為179.55億m3，同比下降4.7%，主要系電廠用氣需求不及預(yù)期所致。排除電廠氣量影響，零售氣量173.28億m3，同比增加1.8%。三季度，公司加大工商業(yè)市場開拓力度，帶動公司零售氣銷量增速同比增加0.5%至58.0億m3，逆轉(zhuǎn)二季度下跌趨勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善，7-8月全國天然氣表觀消費(fèi)量同比高增9.6%及11.1%，高毛差的工商業(yè)用氣需求仍有望回升，并持續(xù)優(yōu)化公司銷氣結(jié)構(gòu)。2023年前三季度公司零售氣毛差為0.51元/m3，較中期0.52元/m3略有回落，主要系公司為吸引客戶采取折價促銷的市場策略?？紤]到全國范圍內(nèi)居民氣順價機(jī)制不斷落地，我們認(rèn)為零售氣毛差仍有反彈空間。
完成煤炭資產(chǎn)置出，回流大量現(xiàn)金并增厚全年利潤。2023年10月，公司完成新能礦業(yè)有限公司股權(quán)的交割，預(yù)計可收到交易對價及債務(wù)清償款合計達(dá)105.05億元。如公司于四季度確認(rèn)投資收益，在扣除25%所得稅后有望對今年利潤端貢獻(xiàn)約40億元。在煤炭資產(chǎn)置出后，公司進(jìn)一步聚焦清潔能源業(yè)務(wù)，發(fā)展戰(zhàn)略更為明晰。除持續(xù)鞏固天然氣產(chǎn)業(yè)鏈外，公司還積極布局綜合能源及氫能業(yè)務(wù)，以低碳數(shù)智驅(qū)動新興業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：考慮到煤炭資產(chǎn)置出可增厚公司2023年業(yè)績，也導(dǎo)致公司遠(yuǎn)期營收及利潤出現(xiàn)調(diào)整，我們上調(diào)公司2023歸母凈利潤至92.43億元，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤至72.28、82.17億元（2023-2025年原值分別為70.61、78.62、88.07億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為為6、7、7倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動風(fēng)險、零售氣銷售不及預(yù)期
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