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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1202.72億元，同比下降3.66%，歸母凈利潤(rùn)41.05億元，同比下降20%。公司23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入407.15億元，同比增加1.25%，環(huán)比增加2.66%；23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.37億元，同比增加17.33%，環(huán)比下降18.24%。
　　鋼材產(chǎn)量基本平穩(wěn)，單噸盈利具有韌性。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023Q3公司鋼材產(chǎn)量約為641萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.61%，整體基本保持平穩(wěn)。假設(shè)公司產(chǎn)銷基本一致，計(jì)算出23Q3噸鋼售價(jià)約6355元/噸，環(huán)比增加3.28%；23Q3噸鋼成本約6037元/噸，環(huán)比增加4.2%；噸鋼毛利約318元/噸，環(huán)比下降11.51%。三季度鐵礦和焦煤價(jià)格環(huán)比上漲，成本端壓力增加，但公司憑借優(yōu)秀的成本管控能力，噸鋼盈利維持了相對(duì)穩(wěn)定，體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。
　　管理費(fèi)用下降，公司期間費(fèi)用下降。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)63.19億元，同比下降7.6%。其中管理費(fèi)用13.27億元，同比下降29.06%，主要因企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，公司將生產(chǎn)車間不符合資本化條件的固定資產(chǎn)日常修理費(fèi)從管理費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本科目；銷售費(fèi)用3.11億元，同比下降0.58%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.21億元，同比增加0.48億元，主要系匯兌收益同比減少。此外，本期公司研發(fā)費(fèi)用約46.61億元，同比下降0.48%，維持較高水平。
　　環(huán)保升級(jí)改造持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)生產(chǎn)成本有望降低。根據(jù)公司公告，子公司華菱漣鋼擬建設(shè)實(shí)施煉鐵廠燒結(jié)機(jī)節(jié)能環(huán)保升級(jí)改造項(xiàng)目和老線綜合料場(chǎng)環(huán)保轉(zhuǎn)型升級(jí)改造項(xiàng)目，二者投資總額分別為10.74和5.5億元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，整合新建燒結(jié)機(jī)生產(chǎn)效率有望進(jìn)一步提高，同時(shí)現(xiàn)有的燒結(jié)料場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)封閉改造，進(jìn)而降低原料損耗、實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　投資分析意見：考慮到三季度以來(lái)鐵礦和焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，鋼企成本端壓力有所上升，我們將2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由64.54、71.69、77.39億元下調(diào)至56.04、60.03、64.91億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為7倍、7倍和6倍?？杀裙緟⒖纪瑯赢a(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主的寶鋼股份、南鋼股份，23-25年平均PE分別為11倍、9倍和8倍。故公司估值水平較低，且考慮到公司產(chǎn)品下游以制造業(yè)為主，受地產(chǎn)行業(yè)景氣度影響較小；同時(shí)隨著公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)盈利能力高的品種鋼占比將持續(xù)提升，利潤(rùn)水平有望企穩(wěn)回升，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格超預(yù)期上漲；制造業(yè)用鋼需求不及預(yù)期。