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鋼鐵行業(yè)由“普”轉(zhuǎn)“特”是大勢(shì)所趨。（ 1）中國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積已在2019年達(dá)峰，這意味著房地產(chǎn)用鋼的前景將受到制約，制造業(yè)用鋼前景會(huì)相對(duì)更好，其對(duì)特鋼需求的帶動(dòng)將明顯優(yōu)于普鋼；（2）日本的經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)新開(kāi)工面積在1973年達(dá)峰之后，該國(guó)特鋼的產(chǎn)量和占比均逆普鋼而上升，特鋼產(chǎn)量由1973年的916.10萬(wàn)噸攀升到1983年的1328.40萬(wàn)噸，特鋼占粗鋼比例由1973年的6.01%提升到1983年的13.67%、再到2018年的19.99%，而2022年中國(guó)重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)特鋼粗鋼（除普通及優(yōu)質(zhì)非合金鋼、低合金鋼）占比僅為5.11%。
　　華菱由“普”轉(zhuǎn)“特”的勢(shì)頭強(qiáng)勁。（1）華菱的品種鋼產(chǎn)量占比已由2012年的14%提升至2022年的60%、鋼鐵產(chǎn)品2022年平均售價(jià)已在22家主要上市鋼企排名第二；（2）公司在《2022年環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理報(bào)告》中明確指出品種鋼“已具備與特鋼產(chǎn)品相似的特點(diǎn)”，而相對(duì)于普鋼而言，特鋼定價(jià)更加穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度要弱一些、盈利也更加有保障；（3）華菱由“普”轉(zhuǎn)“特”的四大支撐：“硬約束、強(qiáng)激勵(lì)”管理機(jī)制、高研發(fā)投入、高資本支出、持久的合作伙伴技術(shù)支持。
　　華菱由“普”轉(zhuǎn)“特”的風(fēng)險(xiǎn)和收益。（1）由于華菱在2010年以前的十余年資本支出較大，在2012-2016年行業(yè)低谷期間，華菱經(jīng)營(yíng)陷入困境，資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到86.90%（2016年），一度瀕臨置出鋼鐵資產(chǎn)的境地；（2）2017年起，鋼鐵行業(yè)景氣度回升，華菱鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)盈利能力逐步得以釋放，單季度歸母凈利潤(rùn)底部從3.08億元（2017Q1）提升至6.89億元(2023Q1)；2017-2022年公司ROIC平均為14.75%，在22家上市鋼企中排名第4位。
　　2022年華菱鋼鐵噸鋼利潤(rùn)高出行業(yè)平均199元。2022年鋼材產(chǎn)品與中鋼協(xié)重點(diǎn)鋼企噸鋼利潤(rùn)之差（199元），華菱噸鋼售價(jià)位列可比企業(yè)第2位，高于可比公司噸鋼售價(jià)均值1093元；華菱噸鋼成本位列可比公司第3位，高于可比公司噸鋼成本均值625元。如若按照2022年，公司鋼材產(chǎn)品與中鋼協(xié)重點(diǎn)鋼企噸鋼利潤(rùn)之差（199元）、公司鋼材產(chǎn)品產(chǎn)量（2657萬(wàn)噸）、歸母凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比值（73.55%）、歸母凈資產(chǎn)（499億元）作為基數(shù)計(jì)算，則公司超額歸母凈利潤(rùn)為38.94億元，對(duì)應(yīng)ROE為7.80%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為55.63、59.97、62.16億元，華菱鋼鐵作為行業(yè)龍頭，且后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中品種鋼占比有望持續(xù)提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，故維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)需求表現(xiàn)不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)程效果不及預(yù)期；管理效率出現(xiàn)波動(dòng)；產(chǎn)成品定價(jià)政策和原材料的采購(gòu)節(jié)奏把握不當(dāng)。