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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收795.56億元，同比下降6.0%，歸母凈利潤(rùn)25.68億元，同比下降32.8%。公司二季度單季歸母凈利潤(rùn)18.80億元，比去年同期增加9.9%，環(huán)比一季度大幅增長(zhǎng)173.0%。
　　品種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單噸盈利具有韌性。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)鋼材銷量1350萬(wàn)噸，同比下降0.3%；噸鋼售價(jià)約5572元/噸，同比下降5.29%；噸鋼成本約5026元/噸，同比下降3.16%；噸鋼毛利約546元/噸，同比下降21.2%。2022年上半年鋼鐵行業(yè)景氣度尚可，基數(shù)較高導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落；但公司通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得品種鋼銷量占比從22H1的57%提升至23H1的63%，有效降低了利潤(rùn)波動(dòng)，在當(dāng)前行業(yè)普遍不景氣的情況下，噸鋼盈利能力韌性凸顯。
　　管理費(fèi)用下降，造成公司期間費(fèi)用下降。報(bào)告期內(nèi)，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)10.54億元，同比下降30.86%。其中管理費(fèi)用8.35億元，同比下降35.30%，主要因企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，公司將生產(chǎn)車間不符合資本化條件的固定資產(chǎn)日常修理費(fèi)從管理費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本科目；銷售費(fèi)用2.16億元，同比增加8.32%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.02億元，同比下降92.71%，主要系公司調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低貸款利率，另外匯兌收益同比也有所增加。此外，本期公司研發(fā)費(fèi)用約29.12億元，同比下降6.75%，維持較高水平。
　　硅鋼一期項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)增量可期。根據(jù)公司公告，華菱漣鋼冷軋硅鋼產(chǎn)品一期項(xiàng)目第一步工程于2023年6月底投產(chǎn)，已完成高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼L50W350-L35W250等多個(gè)產(chǎn)品預(yù)研，達(dá)產(chǎn)達(dá)效后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)20萬(wàn)噸無(wú)取向硅鋼成品；同時(shí)冷軋硅鋼產(chǎn)品二期項(xiàng)目已經(jīng)開工并有序推進(jìn)，后續(xù)將打通高牌號(hào)、高磁感、極薄全工藝硅鋼生產(chǎn)流程。
　　投資分析意見：受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，2023年初以來(lái)鋼價(jià)同比明顯回落，我們下調(diào)2023年公司盈利預(yù)測(cè)至64.54億元（原預(yù)測(cè)為115.24億元），并新增2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為71.69億元和77.39億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為7倍、6倍和6倍?？杀裙緟⒖纪瑯赢a(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主的寶鋼股份、南鋼股份，23-25年平均PE分別為11倍、9倍和8倍。故公司估值水平較低，且考慮到公司產(chǎn)品下游以制造業(yè)為主，受地產(chǎn)行業(yè)景氣度影響較??；同時(shí)隨著公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)盈利能力高的品種鋼占比將持續(xù)提升，利潤(rùn)水平有望企穩(wěn)回升，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格超預(yù)期上漲；制造業(yè)用鋼需求不及預(yù)期。