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前三季度扣非業(yè)績(jī)同比高增，整體符合預(yù)期。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4206億元，同比增長(zhǎng)6.1%；歸母凈利潤(rùn)94.9億元，同比增長(zhǎng)10.2%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖朐鏊?，盈利能力有所提升；扣非業(yè)績(jī)92億元，同比增長(zhǎng)32.3%，扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@高于歸母凈利潤(rùn)增速，主要由于去年同期計(jì)入非經(jīng)常性損益的地產(chǎn)業(yè)務(wù)處置收益金額較大。分季度看，Q1/Q2/Q3單季分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1333/1480/1393億元，同增1%/11%/7%；歸母凈利潤(rùn)30.2/37.6/27.1億元，同增9%/13%/8%，Q3收入、業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體符合預(yù)期。
　　Q3毛利率加速提升，盈利能力上行。公司2023Q1-3綜合毛利率為12.3%，YoY+0.64個(gè)pct，盈利能力顯著提升；Q1/Q2/Q3單季度毛利率分別為12.2%/11.8%/12.9%，同比變動(dòng)+1.2/-0.2/+1.0個(gè)pct，Q3毛利率加速上行。2023Q1-3期間費(fèi)用率為8.05%，同比提升0.66個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.02/-0.03/+0.16/+0.54個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升幅度較大，主要因有息債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)以及匯兌收益減少。資產(chǎn)（含信用）減值損失較上年同期少計(jì)提約4億元。投資收益同比減少12億元。歸母凈利率為2.26%，同比提升0.08個(gè)pct。2023Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出359億元，較上年同期多流出180億元，主要因收到稅收返還減少以及規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)兩金增加；投資性現(xiàn)金流凈流出620億元，較上年同期多流出262億元，主要因本年投資增加及上年同期地產(chǎn)業(yè)務(wù)置出因素影響。
　　能源電力訂單持續(xù)高增，境外業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣。2023年1-9月，公司累計(jì)新簽合同額8168億元，同增5.7%；分業(yè)務(wù)看，能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施分別新簽合同額4332/1245/2396億元，同比分別變動(dòng)+36.1%/-19.1%/-16.6%；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外分別新簽合同額6643/1525億元，同比分別變動(dòng)-0.3%/+43.2%，海外訂單高速增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速推進(jìn)，公司作為我國(guó)能源電力領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，在光伏、風(fēng)電、抽水蓄能等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，成長(zhǎng)動(dòng)力充足；境外伴隨“一帶一路”倡議持續(xù)推進(jìn)，公司積極推進(jìn)海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)“水、能、城、礦”融合發(fā)展，未來(lái)訂單有望保持穩(wěn)增，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　大股東增持彰顯經(jīng)營(yíng)信心。公司于9月26日公告：控股股東中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)基于對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可及未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，擬以自有資金及自籌資金增持公司股份，增持比例為公司總股本的1%-2%，增持價(jià)格不超過(guò)6.78元/股，增持總金額不超人民幣24億元。截止10月17日，電建集團(tuán)已增持公司股份1.9億股，占公司總股本的1.1%，后續(xù)將按照增持計(jì)劃繼續(xù)擇機(jī)增持公司股份。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為128/146/163億元，同比增速分別為12%/14%/12%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74/0.85/0.95，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.1/6.2/5.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源建設(shè)需求不及預(yù)期，基建投資低于預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等