>> 申萬宏源-云圖控股(002539)旺季復合肥銷量環(huán)比提升，黃磷、純堿價格和盈利環(huán)比提升，繼續(xù)實踐“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績符合預期。公司1-3Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入為161.46億元（yoy+7.84%），實現(xiàn)歸母凈利潤為7.15億元（yoy-45.14%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.62億元（yoy-55.15%）。銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務費用同比分別增長12.96%、9.67%、17.01%、6.48%至2.42、4.97、2.25、0.86億元。1-3Q2023年銷售毛利率同比下降6.17個百分點至11.10%，業(yè)績符合預期。其中3Q23單季度實現(xiàn)營收為53.94億元（yoy+40.68%，QoQ+6.28%），歸母凈利潤為2.03億元（yoy35.33%，QoQ+29.17%），3Q23單季度銷售毛利率同比下降8.28pct，環(huán)比提升1.22個百分點至10.95%。3Q23單季度營收同環(huán)比均提升的主要原因為秋肥旺季復合肥銷量環(huán)比提升，磷酸一銨價格環(huán)比提升，下游經(jīng)銷售采購節(jié)奏恢復常態(tài)。3Q23單季度歸母凈利潤環(huán)比提升的主要原因是：1.秋肥旺季復合肥銷量環(huán)比提升；2.黃磷庫存低位，需求回暖帶動價格盈利環(huán)比上升；3.純堿價格和盈利環(huán)比上行
進入秋肥旺季，原料的企穩(wěn)反彈，經(jīng)銷商采購恢復常態(tài)，復合肥銷量環(huán)比增長。上半年由于原料氮磷鉀肥價格的劇烈波動擾亂了經(jīng)銷商的采購，三季度以來隨著原料氮磷鉀的企穩(wěn)反彈同時疊加國內(nèi)復合肥備貨旺季，經(jīng)銷商采購更為積極，3Q23年預計公司復合肥銷量環(huán)比提升。根據(jù)百川盈孚農(nóng)化板塊產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年主要原材料方面，磷礦石均價為893元/噸（yoy-14.8%，QoQ-13.0%）、尿素均價為2404元/噸（yoy-2.8%，QoQ+5.1%）、氯化鉀均價為2524元/噸（yoy-45.3%，QoQ-10.1%）；磷化工方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊相關(guān)數(shù)據(jù)，3Q23年磷酸一銨均價為2795元/噸（yoy-17.0%，QoQ+2%）。根據(jù)公司半年報披露，公司穩(wěn)步推進長江沿線的產(chǎn)業(yè)布局，湖北應城基地70萬噸合成氨及配套的100萬噸復合肥項目已正式動工，荊州基地35萬噸新型復合肥項目已陸續(xù)建成、進入試生產(chǎn)，至此復合肥產(chǎn)能擴至600萬噸；同時海外市場帶來復合肥新增量，公司深耕東南亞成熟市場，并陸續(xù)開拓菲律賓、新加坡、印尼等新市場。
需求回暖，3Q23年黃磷價格和盈利環(huán)比回升；純堿供需維持緊平衡，3Q23年純堿價格和盈利環(huán)比增長。3Q23年原料黃磷礦價格上漲，黃磷庫存處于低位，需求環(huán)比二季度回暖致使黃磷價格環(huán)比上漲；純堿三季度各生產(chǎn)廠商開始檢修，供給下降，整體供需緊平衡，前期純堿庫存維持低位，供需向好帶動價格持續(xù)上漲，公司聯(lián)堿雙噸盈利環(huán)比好轉(zhuǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)，3Q2023年黃磷、純堿價格同比分別下降21%、8%，環(huán)比增長12%、13%至24386、2449元/噸。根據(jù)公司半年報披露，公司“鹽化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈綠色轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級項目”已全面啟動，聯(lián)堿及兩鈉產(chǎn)品的業(yè)務規(guī)模進一步擴大，生產(chǎn)成本、能耗指標大幅降低，聯(lián)堿業(yè)務的核心競爭力將顯著增強。
在建工程順利推進，繼續(xù)實踐“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略。根據(jù)公司三季報披露，截止3Q2023年末公司在建工程較2022年底增加6.59億元至24.76億元，主要為磷礦資源綜合利用生產(chǎn)新能源材料與緩控釋復合肥聯(lián)動生產(chǎn)項目等項目。根據(jù)公司半年報披露，公司松滋基地一期的5萬噸磷酸鐵已經(jīng)建成投產(chǎn)，上游原料產(chǎn)線50萬噸硫磺制酸、30萬噸濕法磷酸、15萬噸精制磷酸及配套的60萬噸緩控釋復合肥，預計已于2023年9月陸續(xù)進入試生產(chǎn)。同時公司加快磷礦布局，雷波牛牛寨東段磷礦400萬噸采礦工程于8月順利動工，進入采礦建設(shè)階段，同時公司競得雷波阿居洛呷磷礦探礦權(quán)，標志著公司磷“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”布局取得突破進展。
投資分析意見：產(chǎn)業(yè)鏈一體化的國內(nèi)復合肥企業(yè)，向上布局磷礦和合成氨，向下布局精制磷酸以及磷酸鐵等，開啟新的成長。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為9.31、11.47、14.18億元，對應EPS分別為0.77、0.95、1.17元，目前市值對應的PE分別為11X、9X、7X，仍然看好公司復合肥強者恒強以及未來產(chǎn)業(yè)鏈上下游的拓展帶來的增長，因此維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲；產(chǎn)品價格大幅下行；下游需求不及預期；復合肥和磷酸鐵在建項目進展不及預期
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