>> 國海證券-云圖控股(002539)2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績受價(jià)格下行影響，看好復(fù)合肥量利修復(fù)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月26日，云圖控股發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.52億元，同比下滑3.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.11億元，同比減少48.27%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.48%，同比下降13.77個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率11.17%，同比減少5.43個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率4.72%，同比減少4.25個(gè)百分點(diǎn)。
其中，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營收50.75億元，同比-9.71%，環(huán)比-10.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比-69.89%，環(huán)比-55.49%；ROE為1.97%，同比減少8.35個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.52個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率9.73%，同比減少7.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少2.72個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率3.02%，同比減少6.41個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少3.22個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
復(fù)合肥及黃磷盈利下降，2023H1業(yè)績下滑
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.52億元，同比下滑3.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.11億元，同比減少48.27%。公司經(jīng)營業(yè)績同比下滑的主要原因系：1、受原材料價(jià)格回調(diào)等因素影響，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，終端下游謹(jǐn)慎備肥，復(fù)合肥市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司復(fù)合肥產(chǎn)品的銷量和毛利同比下降，導(dǎo)致復(fù)合肥經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。2、黃磷下游及終端需求不振，加上原材料價(jià)格回落，帶動(dòng)黃磷市場(chǎng)行情持續(xù)下行，公司黃磷產(chǎn)品的價(jià)格同比下降，導(dǎo)致磷化工經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023H1氯基復(fù)合肥均價(jià)為2858元/噸，同比-13.46%；硫基復(fù)合肥均價(jià)3091元/噸，同比-13.51%；重質(zhì)純堿均價(jià)2637元/噸，同比-0.85%；輕質(zhì)純堿均價(jià)2516元/噸，同比-0.90%；磷酸一銨均價(jià)為2998元/噸，同比-17.24%；黃磷均價(jià)25402.30元/噸，同比-27.36%。
分板塊看，2023H1公司常規(guī)復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營收23.02億元，同比23.37%，毛利率10.58%，同比減少4.36個(gè)百分點(diǎn)；新型復(fù)合肥實(shí)現(xiàn)營收19.26億元，同比-20.71%，毛利率19.15%，同比減少3.39個(gè)百分點(diǎn)；聯(lián)堿實(shí)現(xiàn)營收7.39億元，同比+9.39%，毛利率25.99%，同比上升1.52個(gè)百分點(diǎn)；磷化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收7.30億元，同比29.89%，毛利率24.39%，同比減少12.65個(gè)百分點(diǎn)；磷酸一銨實(shí)現(xiàn)營收9.23億元，同比+28.76%，毛利率10.84%，同比減少9.69個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.51%/3.05%/0.36%，同比+0.21/+0.44/-0.15pct。2023H1，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.77億元，同比減少80.45%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少所致。2023H1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為66.17億元，同比減少13.31億元。
Q2業(yè)績受黃磷等下行影響，看好三季度復(fù)合肥量利修復(fù)
2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比-3.66億元，環(huán)比1.97億元；其中實(shí)現(xiàn)毛利潤4.94億元，同比-4.80億元，環(huán)比-2.13億元。公司毛利潤下滑，主要受到產(chǎn)品價(jià)格下降影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q2氯基復(fù)合肥均價(jià)為2690元/噸，同比-26.25%，環(huán)比-11.21%；硫基復(fù)合肥均價(jià)2907元/噸，同比-25.25%，環(huán)比-11.29%；重質(zhì)純堿均價(jià)2508元/噸，同比-10.13%，環(huán)比-9.37%；輕質(zhì)純堿均價(jià)2336元/噸，同比-13.99%，環(huán)比-13.42%；磷酸一銨均價(jià)為2718元/噸，同比-34.51%，環(huán)比-17.61%；黃磷均價(jià)21709元/噸，同比-41.10%，環(huán)比-25.54%。期間費(fèi)用方面，2023Q2年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.83/1.62/0.94/0.06億元，同比+0.04/+0.12/+0.02/-0.22億元，環(huán)比+0.04/-0.04/+0.30/-0.27億元。2023Q2公司投資凈收益為0.52億元，同比+0.18億元，環(huán)比+0.06億元，要系商品期貨、外匯套期保值投資收益及其浮動(dòng)盈虧。
氮磷鉀等單質(zhì)肥價(jià)格均在二季度降至合理區(qū)間，進(jìn)入三季度，受到行業(yè)低庫存影響，單質(zhì)肥價(jià)格觸底反彈。隨著氮磷鉀肥價(jià)格上漲，旺季疊加經(jīng)銷商補(bǔ)庫存帶來銷量大幅提升，復(fù)合肥盈利有望修復(fù)。據(jù)Wind，截至2023年8月28日，磷酸一銨價(jià)格為3000元/噸，較7月初上漲25.00%；氯基復(fù)合肥價(jià)格為2470元/噸，較7月初上漲7.39%。同時(shí)在磷礦石等原材料成本支撐下，黃磷價(jià)格觸底反彈，截至2023年8月29日，黃磷價(jià)格為25482元/噸，較7月初上漲22.52%。隨著用肥旺季到來，磷復(fù)肥價(jià)格回升，量利有望迎來修復(fù)。同時(shí)目前國內(nèi)純堿廠家檢修仍較多，純堿供給量持續(xù)偏低，現(xiàn)貨庫存近年史低。內(nèi)蒙阿拉善純堿項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，但進(jìn)度較預(yù)期相比偏慢；金山純新增產(chǎn)能也在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期下月釋放。短期內(nèi)純堿新增產(chǎn)能無法緩解純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)緊張的格局，純堿價(jià)格維持相對(duì)高位，我們看好公司三季度業(yè)績修復(fù)。
補(bǔ)齊磷礦石資源及合成氨產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)
公司重點(diǎn)圍繞“復(fù)合肥”進(jìn)行填平補(bǔ)齊，不斷完善氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈的溢價(jià)和競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。全資子公司雷波凱瑞擁有四川省雷波縣牛牛寨北磷礦區(qū)東段采礦權(quán)和西段探礦權(quán)，并于2023年8月競(jìng)得四川省雷波縣阿居洛呷磷礦勘查區(qū)塊探礦權(quán)，礦區(qū)面積共計(jì)11.90平方公里左右。其中，牛牛寨東段磷礦資源儲(chǔ)量約為1.81億噸，在建400萬噸/年磷礦采礦工程，項(xiàng)目投產(chǎn)后可充分保障公司生產(chǎn)所需磷礦石原料的穩(wěn)定供應(yīng)；牛牛寨西段磷礦尚處于勘探階段，
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