>> 申萬宏源-云圖控股(002539)復(fù)合肥銷量保持平穩(wěn)，盈利略有下滑，黃磷價格和盈利下滑，繼續(xù)實踐“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大?。?/td>
| 987KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司1Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入56.77億元（ yoy+2.89%，QoQ+2.68% ），實現(xiàn)歸母凈利潤為3.54億元（ yoy-23.96%，QoQ+86.85%），扣非后歸母凈利潤為2.94億元（yoy-34.29%，QoQ+111.51%），1Q23年單季度銷售毛利率同比下滑3.41pct，環(huán)比上升2.77pct至12.45%。銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用同比分別增長20.44%、18.14%、19.63%、14.23%至0.79、1.66、0.64、0.33億元，業(yè)績符合預(yù)期。1Q2023年單季度歸母凈利潤同比下滑的主要原因為：1、黃磷價格和盈利同比下滑；2、磷復(fù)肥產(chǎn)品盈利下滑；3、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用同比上漲。
1Q23年農(nóng)化旺季，公司復(fù)合肥銷量同比保持平穩(wěn)，但原料價格下跌，復(fù)合肥跟隨下跌，磷復(fù)肥單噸盈利同比下滑。由于原料氮磷鉀肥從3Q22年起大幅下跌，導(dǎo)致部分庫存損失以及價格的波動，磷酸一銨和復(fù)合肥單噸盈利同比下滑。繼續(xù)深耕渠道，目前國內(nèi)公司已擁有一級經(jīng)銷商5500余家以及鎮(zhèn)村級零售終端網(wǎng)點10萬余家，海外已在越南、泰國、馬來西亞、老撾等國建立營銷網(wǎng)絡(luò)，銷售自有品牌，目前東南亞市場拓展已取得重大突破。1Q23年正值農(nóng)化旺季，憑借渠道和一體化優(yōu)勢在原料劇烈波動的情況下仍然實現(xiàn)銷量的平穩(wěn)，目前國內(nèi)的95萬噸和馬來西亞15萬噸復(fù)合肥項目正在建設(shè)中，預(yù)計2023年將陸續(xù)建成投產(chǎn)，同時隨著渠道力的增強，預(yù)計2023年公司復(fù)合肥銷量將維持增長態(tài)勢。
受下游需求低迷影響，1Q23年黃磷價格和盈利同比下滑，純堿價格和盈利同比增長。雖然1Q23年黃磷的供給受到貴州和云南限電的影響有所下降，但由于下游草甘膦、熱法磷酸、三氯化磷等需求持續(xù)低迷價格不斷下調(diào)，拖累黃磷價格和盈利同比下跌，目前黃磷已跌至行業(yè)虧損的狀態(tài)了。2022年公司完成了30萬噸輕質(zhì)堿改重質(zhì)堿項目，目前擁有重質(zhì)和輕質(zhì)堿各30萬噸，2023年以來隨著地產(chǎn)竣工逐步改善，浮法玻璃需求企穩(wěn)，而光伏玻璃需求持續(xù)旺盛，當(dāng)前光伏玻璃日熔量約8.39萬噸，同比增長67%，隨著光伏玻璃新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，將持續(xù)拉動純堿需求，1Q23年公司純堿價格和盈利同比增長，當(dāng)前純堿行業(yè)開工率預(yù)計為92%，處于歷史高位，且行業(yè)庫存維持在30萬噸的低位，預(yù)計2Q23年純堿景氣有望延續(xù)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，1Q23年黃磷、氯化銨均價同比分別下跌11.68%、0.64%至29313、1050元/噸，輕質(zhì)純堿價格同比上漲11.57%至2763元/噸。
在建工程順利推進，70萬噸合成氨及其配套上下游項目已啟動，有利于公司進一步掌控上游氮資源，填平補齊“鹽-堿-肥”產(chǎn)業(yè)鏈。截止1Q2023年末公司在建工程較2022年底增加5.83億元至23.99億元。公司松滋基地一期的5萬噸磷酸鐵已經(jīng)建成投產(chǎn)，配套的濕法磷酸（折純）30萬噸、精制磷酸15萬噸預(yù)計將于2023年逐步建成投產(chǎn)；宜城5萬噸磷酸鐵前期籌建工作正在推進中，預(yù)計2023年動工建設(shè)。雷波牛牛寨北磷礦區(qū)東段的400萬噸磷礦石開采項目正在開展采礦建設(shè)工程前期籌備工作，預(yù)計2023年動工建設(shè)。此外，70萬噸合成氨及其配套上下游項目已完成征地拆遷和部分場地“三通一平”等工作，正在推進項目設(shè)計工作，2023年將全面開工建設(shè)，進一步完善復(fù)合肥原料配套，推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級和市場擴張，繼續(xù)實踐公司“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”的戰(zhàn)略布局。
投資分析意見：產(chǎn)業(yè)鏈一體化的國內(nèi)復(fù)合肥龍頭，向上布局磷礦和合成氨，向下布局精制磷酸以及磷酸鐵等，開啟新的成長。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為13.41、15.15、17.36億元，對應(yīng)EPS分別為1.11、1.25、1.44元，目前市值對應(yīng)的PE分別為10X、9X、8X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；產(chǎn)品價格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；復(fù)合肥和磷酸鐵在建項目進展不及預(yù)期。
|
|
