>> 銀河證券-國恩股份(002768)Q3盈利承壓，“一體兩翼”持續(xù)擴張-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任文坡 |
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事件
公司發(fā)布三季度報告，2023年前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入126.7億元，同比增長22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比下降29.3%。其中，Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入47.4億元，同比增長12.2%、環(huán)比增長9.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下降18.0%、環(huán)比下降13.7%。
Q3營收規(guī)模持續(xù)擴張，盈利能力有所下降
一方面，公司第三季度營收環(huán)比持續(xù)增長，業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步擴張。另一方面，受國際原油價格上漲影響，PS、ABS、PP等市場價環(huán)比均有所上行，預計公司原料端成本壓力有所加大，疊加下游市場需求復蘇相對緩慢等因素影響，Q3公司銷售毛利率9.8%，環(huán)比略微下降0.9個百分點。第四季度以來，PS、ABS、PP等市場價有所回落，同時PS價差（苯乙烯）環(huán)比有所回升，或有助于公司盈利企穩(wěn)修復。
內(nèi)生外延構(gòu)筑一體化優(yōu)勢，大化工業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張
一方面，公司通過向上游業(yè)務延伸提升核心競爭力。浙江一塑一期60萬噸/年P(guān)S項目已全面投產(chǎn)，二期40萬噸/年P(guān)S項目正穩(wěn)步推進實施中，項目全面建成達產(chǎn)后將成為全球最大聚苯乙烯單體生產(chǎn)工廠。江蘇國恒20萬噸/年P(guān)P裝置已全面投產(chǎn)。日照國恩化學目前具備12萬噸/年EPS生產(chǎn)能力，未來計劃進一步擴大產(chǎn)能。另一方面，公司緊抓能源消費變革轉(zhuǎn)型的發(fā)展機遇，推進新品研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司已實現(xiàn)新能源汽車HP-RTM工藝巧克力超薄電池包上蓋的量產(chǎn)，向頭部企業(yè)寧德時代批量供貨，供貨量穩(wěn)步提升。
圍繞“膠原+”推動縱向一體化，大健康業(yè)務前景廣闊
公司通過收購東寶生物以及由東寶生物收購子公司益青生物控股權(quán)，完成內(nèi)部資源整合，打通明膠產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了從明膠到空心膠囊產(chǎn)業(yè)縱向一體化延伸。益青生物目前擁有空心膠囊產(chǎn)能240億粒/年，正在全力推進“新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化項目”、“新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴產(chǎn)項目”建設，項目全部投產(chǎn)后，益青生物空心膠囊產(chǎn)能將擴張至近700億粒/年，將成為國內(nèi)單體產(chǎn)能位居前列、品種門類齊全、智能化程度較高的空心膠囊專業(yè)生產(chǎn)基地。此外，公司計劃緊密圍繞“膠原+”，推進膠原在“醫(yī)、健、食、美”全方位創(chuàng)新應用和深度布局，充分依托產(chǎn)能優(yōu)勢，構(gòu)建“明膠-膠原蛋白-膠原+終端系列”、“明膠-膠囊-膠原+終端系列”產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展模式，打造多維度縱向一體化產(chǎn)品矩陣，力爭實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)多元化、高值化、成為國貨膠原領(lǐng)導品牌。
投資建議
預計2023-2025年公司營收分別為167.50、196.68、211.85億元；歸母凈利潤分別為4.95、6.71、8.11億元，同比分別增長-25.34%、35.58%、20.85%；EPS分別為1.83、2.47、2.99元，對應PE分別為11.44、8.44、6.98倍，維持“推薦”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲的風險，業(yè)務開拓不及預期的風險，經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的管理風險等。
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