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3Q23出現(xiàn)虧損
　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公布3Q23業(yè)績(jī)，1-3Q23 EPS同比下降26%，前三個(gè)季度EPS的同比增速分別為22%/-6%/-112%。三季度盈利惡化與承保表現(xiàn)和投資惡化有關(guān)。1-3Q23綜合成本率（COR）97.9%，高于1H23的95.8%，我們估計(jì)三季度COR可能超過100%。承保表現(xiàn)惡化可能與巨災(zāi)較多，車險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率提高，以及車險(xiǎn)定價(jià)區(qū)間進(jìn)一步放寬有關(guān)。投資市場(chǎng)波動(dòng)也影響了當(dāng)季度的盈利表現(xiàn)，我們估計(jì)3Q23的年化總投資收益率或僅為0.4%?？紤]到投資和承保波動(dòng)，我們調(diào)低2023/2024/2025 EPS至1.17/1.51/1.68人民幣（前值: 1.45/1.65/1.84人民幣），降低基于DCF估值法的目標(biāo)價(jià)至11港幣（前值：12港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　車險(xiǎn)承保表現(xiàn)仍然健康
　　車險(xiǎn)1-3Q23 COR 97.4%，高于上半年的96.7%。3Q23我們估計(jì)車險(xiǎn)COR在98-99%之間，較去年同期（3Q22：94.4%）有明顯上升。我們認(rèn)為出行恢復(fù)后，車險(xiǎn)事故發(fā)生率或上升，6月份車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)進(jìn)一步放開可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，此外今年三季度巨災(zāi)較頻繁，或影響車險(xiǎn)承保表現(xiàn)。但我們認(rèn)為97.4%的COR依然處于健康水平，COR的上升屬于回到正常水平，而非顯著惡化。車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，1-3Q23車險(xiǎn)總保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.5%，與上半年的增速持平。我們認(rèn)為2020年車險(xiǎn)綜合改革后，車險(xiǎn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)增強(qiáng)，頭部公司總體受益。我們預(yù)計(jì)2023/2024車險(xiǎn)COR為97.3/97.3%。
　　巨災(zāi)影響非車險(xiǎn)承保表現(xiàn)
　　1-3Q23非車險(xiǎn)COR98.6%，我們估計(jì)三季度非車險(xiǎn)合計(jì)的承保表現(xiàn)出現(xiàn)虧損。上半年承保表現(xiàn)較好的非車險(xiǎn)包括農(nóng)險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)，而這兩個(gè)險(xiǎn)種在三季度可能會(huì)因巨災(zāi)增多而受到影響。三季度非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.8%（上半年11.6%），其中農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)0.4%（上半年20%），意健險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.8%（上半年5.2%），責(zé)任險(xiǎn)保費(fèi)同比減少11.8%（上半年增長(zhǎng)8.9%），企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.2%（上半年5.2%）。三季度為巨災(zāi)多發(fā)季節(jié)，我們預(yù)計(jì)四季度非車險(xiǎn)的承保表現(xiàn)會(huì)環(huán)比改善。
　　投資波動(dòng)影響盈利，估值具有吸引力
　　上市保險(xiǎn)公司采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，權(quán)益波動(dòng)對(duì)損益的影響更為直接。我們估計(jì)3Q23的年化總投資收益率可能僅為0.4%，遠(yuǎn)低于上半年的5.2%。4Q23的投資表現(xiàn)可能也會(huì)對(duì)公司的盈利產(chǎn)生較大影響。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年的ROE為11.5/12.9%，依然較為健康，頭部財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司仍將展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)目前的估值為0.682024EPB，我們認(rèn)為具有吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：承保表現(xiàn)出現(xiàn)大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅虧損。