>> 東吳證券-三花智控(002050)2023年三季報點評： Q3略有承壓，汽零繼續(xù)維持高增，機器人執(zhí)行器量產(chǎn)可期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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投資要點
Q3營收同比+19%，歸母/扣非凈利潤同比+22%/+5%，業(yè)績略不及市場預(yù)期。公司23Q1-3實現(xiàn)營收189.8億元，同比+22%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.6億元，同比+33%；扣非歸母22.2億元，同比+27%。其中23Q3實現(xiàn)營收64.5億元，同比+19%，環(huán)比-6%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.65億元，同比+22%；扣非歸母7.55億元，同比+5%。Q3毛利率30.8%，同比+3.9pct，主要系汽零規(guī)模效應(yīng)+海運運費下降+標(biāo)準(zhǔn)化組件占比提升+匯率影響。而Q3收入及利潤略低于預(yù)期，主要原因是：1）研發(fā)費用提升較多，23Q3同比+63%，后續(xù)或保持較高研發(fā)投入；2）匯兌負貢獻，23Q3匯兌損益-0.67億元（22Q3匯兌損益+1.53億元），考慮期貨及遠期合約影響，Q3合計-0.82億元。
汽零綁定標(biāo)桿客戶，Q3延續(xù)高增。23Q1-3國內(nèi)電動車銷量合計591萬輛，同比+36%，其中Q3銷量237萬輛，同比+26%；前8月美國/歐洲電動車銷量分別96/183萬輛，分別同比+55%/+32%。核心客戶Tesla 1-8月全球銷量140萬輛，同比+58%；比亞迪1-8月全球銷量183萬輛，同比+87%，預(yù)計占公司收入比重進一步提升；其余沃爾沃、廣汽埃安等繼續(xù)放量。我們估計Q3三花汽零收入同比40%以上增長、全年汽零業(yè)務(wù)收入100-110億元。
傳統(tǒng)制冷環(huán)比下滑，儲能&微通道結(jié)構(gòu)性拉動，人形機器人量產(chǎn)可期。1）Q3制冷行業(yè)淡季、增速邊際放緩。受美元加息影響，家用、商用海外需求整體弱于國內(nèi)，同時俄烏戰(zhàn)爭影響銷售；疊加微通道、亞威科同比微增，我們預(yù)計今年制冷板塊收入維持同比+5-10%。2）特斯拉人形機器人進展加速，公司有望憑借汽車熱管理的工藝積累和客戶配合上的優(yōu)勢，在核心機電執(zhí)行器上占據(jù)主導(dǎo)份額，絲杠等核心部件最終也有望實現(xiàn)自制，提升盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級：因Q3業(yè)績略不及市場預(yù)期，我們略下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.8(-1.2)億元/40.8（-1.1）億元/51.2（-1.3）億元，同比分別+20%/+32%/+25%，對應(yīng)PE分別為33/25/20倍。考慮到公司人形機器人應(yīng)用中長期有望放量，給予2024年36倍PE，目標(biāo)價39.2元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、原材料上漲超預(yù)期、競爭加劇等。
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