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公司公布2023年三季年報(bào)。2023年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收455.55億元，同比+13.78%，歸母凈利潤20.72億元，同比+32.50%，扣非歸母凈利潤20.97億，同比+31.59%；2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收160.37億元，同比+11.21%，歸母凈利潤6.96億元，同比+51.71%，扣非歸母凈利潤6.79億，同比+49.68%。
　　Q3礦產(chǎn)金、銅產(chǎn)量環(huán)比下滑。2023年Q1-Q3礦產(chǎn)金/冶煉金/礦山銅/電解銅產(chǎn)量分別為13.91噸/30.00噸/6.07萬噸/31.35萬噸，同比變化-6.64%/+5.14%/+1.48%/+11.32%，銷量分別為13.33噸/29.57噸/6.80萬噸/30.24萬噸，同比變化-7.74%/+6.06%/+22.70%/+13.38%，其中Q3礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為4.75噸/1.93萬噸，環(huán)比變化-6.13%/-10.23%，均出現(xiàn)下滑，銷量分別為4.68噸/2.57萬噸，環(huán)比變化-4.10%/+5.76%。
　　價(jià)格環(huán)比增長，成本上升拖累毛利率。Q3國內(nèi)黃金/銅/鉬精礦的均價(jià)環(huán)比分別變動+19.52%/+2.37%/+20.32%，公司Q3單季度毛利率為12.38%，環(huán)比變化-4.92pct。Q3公司產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上升，但毛利率環(huán)比下滑，反映出Q3單位生產(chǎn)成本上升，或主要由于礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量下滑導(dǎo)致固定成本攤銷上升所致。
　　管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降，合并報(bào)表利潤追溯調(diào)整。2023年Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.63/12.19/4.91/3.52億元，分別同比變化+5.62%/-0.99%/+26.02%/-17.22%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比顯著下降。公司7月份完成了對萊州中金股權(quán)的收購，作為同一控制下的企業(yè)合并，需對歷史報(bào)表進(jìn)行追溯調(diào)整，萊州中金目前主要資產(chǎn)為債務(wù)資產(chǎn)，合并前凈利潤為-1.06億元，對公司合并后業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
　　集團(tuán)資內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入，紗嶺金礦開發(fā)值得期待。截至2023年中報(bào)，公司黃金資源量為891噸，2023年公司收購集團(tuán)旗下在產(chǎn)礦山內(nèi)蒙古金陶39%股權(quán)，同時(shí)收購集團(tuán)持有的萊州中金100%股權(quán)，從而擁有旗下紗嶺金礦44%權(quán)益，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。紗嶺金礦保有黃金資源量372噸，平均品位達(dá)到2.77g/t，為全國十大金礦之一，紗嶺項(xiàng)目處于在建狀態(tài)，根據(jù)近期投資者問答交流平臺信息，該項(xiàng)目目前四條千米豎井已全部實(shí)現(xiàn)落底，地表工程順利開工，根據(jù)可研報(bào)告預(yù)計(jì)2025年6月份建成，投產(chǎn)后首期產(chǎn)量有望達(dá)到11噸，后期年產(chǎn)量約為6.6噸，將大幅提升公司礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量。
　　盈利預(yù)測與投資建議：當(dāng)前美國通脹下行趨勢不斷明確，美聯(lián)儲加息周期臨近末端，后續(xù)若美國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入衰退周期，美國貨幣政策也將逐步進(jìn)入降息周期，利好黃金，此外巴以沖突的不斷升級也提升了黃金的避險(xiǎn)需求，催動黃金價(jià)格上行，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.22/33.81/35.60億元，對應(yīng)pe為19/16/15X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌，資產(chǎn)注入不及預(yù)期，礦山項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。