>> 華西證券-比亞迪(002594)系列點(diǎn)評六十五：23Q3盈利超預(yù)期，出海、高端加速發(fā)力-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
1188KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季度報告：2023前三季度公司營收4,222.7億元，同比+57.8%；歸母凈利潤213.7億元，同比+129.5%；扣非凈利潤為193.5億元，同比+131.3%。
其中，2023Q3公司營收1,621.5億元，同比+38.5%，環(huán)比+15.9%；歸母凈利潤為104.1億元，同比+82.2%，環(huán)比+52.5%；扣非凈利潤為96.5億元，同比+81.0%，環(huán)比+57.4%。
分析判斷:
盈利能力超預(yù)期受益降本、出海、規(guī)?；?br> 需求向上驅(qū)動營收增長，結(jié)構(gòu)變化單車ASP微降。受益三季度行業(yè)需求向上及宋PLUS、海鷗重點(diǎn)車型爬坡（公司23Q3批發(fā)82.2萬輛，同比+53.0%，環(huán)比+17.4%），23Q3汽車+電池業(yè)務(wù)總營收1,271.0億元，同比+41.8%，環(huán)比+16.3%。23Q3單車ASP達(dá)15.5萬元，同比-7.3%，環(huán)比-0.9%，我們判斷主要受到海鷗、海豚等小車銷量占比提升影響。
盈利能力創(chuàng)新高，汽車業(yè)績加速兌現(xiàn)。2023Q3公司歸母凈利潤為104.1億元，同比+82.2%，環(huán)比+52.5%；單車凈利潤/扣非單車凈利潤分別為1.14/1.05萬元，環(huán)比+2,689/+2,756元；汽車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)26.2%，同比+3.4pct，環(huán)比+5.2pct，盈利能力創(chuàng)新高，我們預(yù)計主要由原材料（碳酸鋰）成本下降、規(guī)模效應(yīng)降本、出口占比提升（Q3出口7.1萬輛，環(huán)比+99%）驅(qū)動。
規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動費(fèi)用率下降，研發(fā)持續(xù)加碼。公司2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/2.1%/6.8%/-0.1%，環(huán)比分別0.5/-0.4/+1.4/+0.7pct?？紤]到規(guī)模增長，銷管費(fèi)用率呈邊際下降，研發(fā)方面，公司持續(xù)加碼，通過技術(shù)構(gòu)建核心壁壘，財務(wù)費(fèi)用受匯兌、利息保持高位影響有所增加。
展望Q4，B級獵裝SUV比亞迪宋L有望正式上市，疊加出口增量，我們預(yù)計公司有望完成300萬輛目標(biāo)銷量，同時出海、規(guī)?；型?qū)動盈利持續(xù)向上。
騰勢加速推進(jìn)NOA高端品牌新車迎密集上市
騰勢銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，高端市場加速拓張。N7、N8及D9短續(xù)航版本（98km純電續(xù)航版）三款新車踐行“標(biāo)配豪華”，產(chǎn)品力驅(qū)動需求向上。智駕方面，騰勢N7智駕選裝包預(yù)計將于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望進(jìn)一步提升騰勢N7的智駕能力，促進(jìn)購買率提升。
技術(shù)賦能高端，高端品牌矩陣完善：公司通過技術(shù)賦能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5預(yù)售價格為30-40萬元，具備強(qiáng)競爭力；仰望U8于9月20日上市，售價109.8萬元，技術(shù)賦能高端化，公司將形成騰勢+方程豹+仰望的高端品牌矩陣，全面沖擊各價格帶，價格盈利雙重向上。
乘用車加速出海拓展全球化布局
海外市場持續(xù)推進(jìn)，出口空間廣闊。公司2021年5月開啟新能源出口，2022年加速開拓歐洲、亞太、美洲等多個地區(qū)，2022年出口達(dá)5.6萬輛，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用車海外銷量28,039輛，占比9.8%，環(huán)比+12.1%，提升顯著；1-9月新能源乘用車海外銷量145,520輛，占比7.0%。根據(jù)汽車之家、搜狐網(wǎng)、騰訊網(wǎng)新聞，7月，比亞迪海豚在泰國、馬來西亞、智利上市，并宣布在巴西建廠，整車計劃年產(chǎn)能達(dá)15萬輛；9月，烏茲別克斯坦國有控股汽車集團(tuán)將與比亞迪共同成立一家合資公司，工廠一期/二期計劃年產(chǎn)5萬臺，三期竣工后產(chǎn)量達(dá)到30萬臺。公司加速布局海外市場，考慮到公司產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，我們判斷公司出口新能源有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，2023年公司出口有望突破20萬輛。
投資建議
公司依托DM-i、E3.0兩大先進(jìn)技術(shù)平臺，技術(shù)升級驅(qū)動產(chǎn)品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢最大化抵御行業(yè)不可抗力影響。我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)向上。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收為6,511.8/7,987.4/9,067.8億元，歸母凈利潤321.0/420.0/501.9億元，對應(yīng)的EPS 11.02/14.43/17.24元，對應(yīng)2023年10月30日244.6元/股收盤價，PE分別為22/17/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；車市下行風(fēng)險；新車型銷量不及預(yù)期。
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