>> 國海證券-廣信股份(603599)2023年三季報點評報告：農(nóng)藥景氣回落影響Q3業(yè)績，新項目有序推進(jìn)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年10月30日，廣信股份發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.9億元，同比-23.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比-28.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.4億元，同比-29.3%；加權(quán)平均ROE為14.3%，同比-9.7個pct。銷售毛利率37.6%，同比-5.5個pct；銷售凈利率26.3%，同比-2.2個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.2億元。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收13.2億元，同比-37.6%，環(huán)比-28.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比-50.5%，環(huán)比-40.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.8億元，同比-52.4%；加權(quán)平均ROE為3.3%，同比-4.2個pct。銷售毛利率38.0%，同比-7.6個pct，環(huán)比+1.4個pct；銷售凈利率22.7%，同比-6.8個pct，環(huán)比-4.7個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.5億元。
投資要點:
農(nóng)藥行業(yè)景氣回落，Q3業(yè)績有所下滑
2023Q3，公司歸母凈利潤為3.0億元，同比減少3.1億元，環(huán)比減少2.0億元。Q3國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)景氣度持續(xù)回落，農(nóng)藥原藥價格走弱，疊加公司主要農(nóng)藥原藥產(chǎn)品進(jìn)入銷售淡季，產(chǎn)品銷量有所下滑，Q3公司毛利潤同比減少4.6億元，環(huán)比減少1.7億元。費用和其他收益方面，同比看，Q3銷售/管理/研發(fā)費用同比分別減少0.2/0.5/0.4億元，財務(wù)費用同比增加0.3億美元，投資凈收益同比減少0.3億元，公允價值變動凈收益同比增加0.2億元；環(huán)比看，Q3管理/財務(wù)費用環(huán)比分別增加0.2/0.9億元，研發(fā)費用環(huán)比減少0.4億美元，公允價值變動凈收益環(huán)比增加0.1億元。
據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q3主要農(nóng)藥原藥實現(xiàn)銷售收入5.3億元，同比-44%、環(huán)比-32%，銷量1.75萬噸，同比-5%、環(huán)比-7%，銷售均價3.04萬元/噸，同比-41%、環(huán)比-27%。從公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格來看，據(jù)中農(nóng)立華，2023Q3，草甘膦原藥、敵草隆原藥均價分別為3.3、4.2萬元/噸，同比分別變動-48%、-7%，環(huán)比分別變動+16%、-1%，多菌靈原藥、甲基硫菌靈原藥均價分別為3.94、3.94萬元/噸，同比分別變動-14%、-14%，環(huán)比分別變動-2%、-3%。
2023Q3，主要農(nóng)藥中間體實現(xiàn)銷售收入5.0億元，同比-28%、環(huán)比17%，銷量18.2萬噸，同比+322%、環(huán)比+8%，銷售均價為2772元/噸，同比-83%、環(huán)比-23%。銷量大幅增長，價格下滑較多，一方面，主要由于公司2023年2月新投產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿，導(dǎo)致中間體板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；另一方面，據(jù)百川盈孚，2023Q3主要中間體鄰（對）硝基氯化苯價格分別為5187、7428元/噸，同比-16%、-21%，環(huán)比分別+22%、+2%。
一體化優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)，儲備項目豐富保障中長期成長
公司通過對世星藥化收購，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局對氨基苯酚，與公司對硝基氯化苯業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。據(jù)公司公告，年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿項目已于2023年2月正式投產(chǎn)，公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實現(xiàn)自供，全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。公司4萬噸/年對氨基苯酚于2023年8月正式全面投產(chǎn)，延伸了氯堿-對（鄰）硝基氯化苯等上下游原材料的應(yīng)用，正式打通了從光氣-精細(xì)化工品-醫(yī)藥中間體的鏈條板塊。此外，公司1000噸/年茚蟲威、1500噸/年噁草酮、2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮等項目有序推進(jìn)中。
盈利預(yù)測和投資評級
農(nóng)藥行業(yè)受前期庫存影響，原藥價格處于底部位置，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為16.20、19.50、22.43億元，EPS為1.78、2.14、2.46元/股，對應(yīng)PE為10、8、7倍，公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，盈利水平在行業(yè)底部彰顯韌性，在手現(xiàn)金充足，未來擴(kuò)張資金實力強(qiáng)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格回落的風(fēng)險、上游原材料價格大幅漲價的風(fēng)險、新項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)藥下游需求低于預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險
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