>> 國海證券-廣信股份(603599)2023中報點評報告：2023H1業(yè)績彰顯韌性，持續(xù)強化一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月25日，廣信股份發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.72億元，同比-16.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億元，同比-17.73%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.63億元，同比-17.92%；加權(quán)平均ROE為10.97%，同比-5.43個pct。銷售毛利率37.48%，同比-4.51個pct；銷售凈利率27.56%，同比-0.53個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.78億元。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收18.46億元，同比-24.52%，環(huán)比-4.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.02億元，同比-25.58%，環(huán)比-3.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.85億元，同比-23.67%，環(huán)比+1.36%；加權(quán)平均ROE為5.49%，同比-3.32個pct，環(huán)比-0.34個pct。銷售毛利率36.55%，同比-6.31個pct，環(huán)比-1.82個pct；銷售凈利率27.38%，同比-1.06個pct，環(huán)比-0.36個pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9.17億元。
投資要點:
2023H1農(nóng)藥行業(yè)景氣回落，公司經(jīng)營彰顯韌性
過去兩年受海內(nèi)外疫情、俄烏地緣沖突影響，國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)出口量創(chuàng)歷史新高，海外超額采購農(nóng)藥造成下游庫存較高，2023年上半年，農(nóng)藥行業(yè)處于去庫存周期，行業(yè)景氣度回落，據(jù)中農(nóng)立華，截至2023年6月底，國內(nèi)原藥價格指數(shù)86.93，較年初-37%。在市場需求和采購價格雙降的沖擊下，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套優(yōu)勢，緊抓成本管控，2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億元，同比-17.73%。
據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023H1主要農(nóng)藥原藥實現(xiàn)銷售收入15.29億元，同比-24.6%，銷量3.49萬噸，同比-5.6%，銷售均價為4.38萬元/噸，同比-20.2%。從公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格來看，據(jù)中農(nóng)立華，2023H1，草甘膦原藥、敵草隆原藥均價分別為3.6、4.6萬元/噸，同比分別變動-49%、-9%，多菌靈原藥（白色）、甲基硫菌靈原藥（白色）均價分別為4.1、4.2萬元/噸，同比分別變動-15%、-12%。
主要農(nóng)藥中間體實現(xiàn)銷售收入13.38億元，同比-5.0%，銷量32.90萬噸，同比+297%，銷售均價4067元/噸，同比-76.1%。主要農(nóng)藥中間體銷量大幅增長，價格下滑較多，一方面，主要由于公司2023年2月新投產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿，導(dǎo)致中間體板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；另一方面，據(jù)百川盈孚，2023H1主要中間體鄰（對）硝基氯化苯價格分別為4329、7462元/噸，同比-60%、-56%。
2023Q2新產(chǎn)品擴能彌補原有產(chǎn)品價跌，業(yè)績環(huán)比穩(wěn)中略降
2023Q2，公司主要產(chǎn)品價格均有所下行，但離子膜燒堿完全達產(chǎn)后，產(chǎn)能釋放彌補原有產(chǎn)品價格下跌，2023Q2單季度業(yè)績環(huán)比穩(wěn)中略降，實現(xiàn)歸母凈利潤5.02億元，同比-25.58%，環(huán)比-3.75%。據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q2主要農(nóng)藥原藥實現(xiàn)銷售收入7.79億元，同比-33.4%、環(huán)比+3.9%，銷量1.88萬噸，同比-9.9%、環(huán)比+17.5%，銷售均價4.13萬元/噸，同比-26.0%、環(huán)比-11.6%。從公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品市場價格來看，據(jù)中農(nóng)立華，2023Q2，草甘膦原藥、敵草隆原藥均價分別為2.8、4.25萬元/噸，同比分別變動-57%、-6%，環(huán)比分別變動-35%、-13%，多菌靈原藥、甲基硫菌靈原藥均價分別為4.02、4.08萬元/噸，同比分別變動-14%、-12%，環(huán)比分別變動-4%、-5%。主要農(nóng)藥中間體實現(xiàn)銷售收入6.07億元，同比-12.6%、環(huán)比-17.0%，銷量16.86萬噸，同比+322.8%、環(huán)比+5.2%，銷售均價為3598元/噸，同比-79.2%、環(huán)比-21.1%。
一體化優(yōu)勢持續(xù)增強，儲備項目豐富保障中長期成長
公司通過對世星藥化收購，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局對氨基苯酚，與公司對硝基氯化苯業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，2023H1，世星藥化實現(xiàn)營收3.71億元，凈利潤0.56億元。據(jù)公司公告，年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿項目已于2023年2月正式投產(chǎn)，公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實現(xiàn)自供，全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢進一步增強。公司4萬噸/年對氨基苯酚于2023年8月正式全面投產(chǎn)，延伸了氯堿-對（鄰）硝基氯化苯等上下游原材料的應(yīng)用，正式打通了從光氣-精細化工品-醫(yī)藥中間體的鏈條板塊。此外，公司1000噸/年茚蟲威、1500噸/年噁草酮、2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮等項目有序推進中。
盈利預(yù)測和投資評級 農(nóng)藥行業(yè)受前期庫存影響，原藥價格處于底部位置，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為20.05、24.32、26.62億元，EPS為3.08、3.74、4.09元/股，對應(yīng)PE為8.7、7.2、6.5倍，公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，盈利水平在行業(yè)底部彰顯韌性，在手現(xiàn)金充足，未來擴張資金實力強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示 產(chǎn)品價格回落的風(fēng)險、上游原材料價格大幅漲價的風(fēng)險、新項目投產(chǎn)不達預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)藥下游需求低于預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。
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