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坤恒順維發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年10月29日，坤恒順維發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)，前三季度收入1.67億元，同比增長(zhǎng)34.7%；歸母凈利潤(rùn)5337萬元，同比增長(zhǎng)45.2%。單季度看，3Q23實(shí)現(xiàn)收入7982萬元，同比增長(zhǎng)23.3%；歸母凈利潤(rùn)3193萬元，同比增長(zhǎng)29.4%。
　　產(chǎn)品線持續(xù)拓寬帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司收入增長(zhǎng)主要得益于無線信道仿真儀產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，帶來的下游可落地市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。目前公司已在衛(wèi)星通信，半導(dǎo)體等市場(chǎng)形成重要突破。同時(shí)公司射頻微波信號(hào)發(fā)生器等產(chǎn)品市場(chǎng)廣闊，產(chǎn)品進(jìn)一步成熟，持續(xù)獲取各下游用戶認(rèn)可，訂單量快速增長(zhǎng)。
　　營(yíng)運(yùn)效率持續(xù)提升，新產(chǎn)品落地成效顯著。根據(jù)2023年三季報(bào)，公司存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.58，較1H23提升0.27pct，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)1.01，較1H23提升0.43pct。我們認(rèn)為公司營(yíng)運(yùn)效率的提升離不開新產(chǎn)品客戶認(rèn)可度的提高。當(dāng)前公司新產(chǎn)品頻譜/矢量信號(hào)分析儀逐步導(dǎo)入各下游用戶測(cè)試及試用，并且形成一定的訂單。
　　高規(guī)格、平臺(tái)化、模塊化、國(guó)產(chǎn)化是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。隨著無線電技術(shù)的發(fā)展，下游需求的不斷變化對(duì)測(cè)試儀表性能及迭代能力提出了較高的要求，平臺(tái)化和模塊化成為測(cè)試儀器儀表發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)測(cè)試仿真儀器儀表行業(yè)一直以中低端產(chǎn)品為主，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端測(cè)試仿真儀器儀表市場(chǎng)被國(guó)外巨頭廠商壟斷。隨著我國(guó)無線電領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展，相關(guān)無線電設(shè)備與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距逐步縮小，甚至部分技術(shù)領(lǐng)先國(guó)外，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)測(cè)試仿真技術(shù)的持續(xù)突破，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，國(guó)產(chǎn)儀表未來市場(chǎng)空間廣闊。
　　投資建議：受益于5G相關(guān)通信設(shè)備（如基站、手機(jī)）、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品大規(guī)模應(yīng)用，考慮到公司核心產(chǎn)品市占率的持續(xù)增長(zhǎng)和新產(chǎn)品的逐步放量，我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收分別為2.96/3.89/4.97億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.10/1.46/1.89億元，對(duì)應(yīng)2023年10月31日收盤價(jià)，P/E分別為47x/35x/27x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，新品放量速度不及預(yù)期。