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事件：10月30日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入（27.95億元，+32.35%），歸母凈利潤(rùn)（4.23億元，+20.61%），扣非歸母凈利潤(rùn)（3.68億元，+7.92%）。
　　前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，單三季度交付有所放緩。
　　報(bào)告期內(nèi)公司圍繞“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃以及業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，不斷強(qiáng)化自身發(fā)展，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.35%，主要系航空、石化和電力鍛件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。
　　分季度來(lái)看，23Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入（9.43億元，+54.34%）、（10.38億元，+60.55%）、（8.14億元，-4.73%），Q3環(huán)比下降21.58%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（1.43億元，+33.38%）、（1.55億元，+27.09%）、（1.25億元，+2.84%），Q3環(huán)比下降19.35%，Q3營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速均有所下滑，或與下游客戶(hù)交付節(jié)奏放緩有關(guān)。
　　從盈利能力角度看，Q1-Q3毛利率分別為26.32%/27.08%/22.50%，Q3環(huán)比下降4.58pct，預(yù)計(jì)主要因交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。
　　Q1/Q2/Q3凈利率分別為15.20%/14.92%/15.38%，Q2凈利率環(huán)比下滑0.28pct，主要系二季度①資產(chǎn)減值損失由于存貨庫(kù)齡增加同比增長(zhǎng)2240.24%，②信用減值損失由于應(yīng)收賬款增加同比增長(zhǎng)1907.54%所致；Q3凈利率有所修復(fù)，環(huán)比提升0.46pct，主要系三季度應(yīng)收賬款及存貨變化不大，無(wú)需計(jì)提相關(guān)減值損失。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)加大。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為25.49%，同比下滑0.42pct，或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。凈利率為15.15%，同比下滑1.47pct，凈利率下降幅度大于毛利率，主要系期間費(fèi)用率增加0.62pct至7.92%，其中研發(fā)費(fèi)率增長(zhǎng)0.40pct，主要系公司持續(xù)加大對(duì)航空航天、新能源行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增加45.39%所致，銷(xiāo)售費(fèi)率增長(zhǎng)0.32pct，主要是引進(jìn)人才工資增加及業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加所致。隨著公司不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，控制生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)降本增效要求，盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。
　　Q3交付或有所放緩，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。據(jù)半年報(bào)，截止二季度末，公司應(yīng)收賬款較期初增加68.89%至13.90億元，表明公司上半年交付順利；據(jù)三季報(bào)，截止三季度末，公司應(yīng)收賬款較二季度末下降6.69%，且三季度末存貨從二季度末的9.53億元增長(zhǎng)至9.58億元，表明公司交付或有所放緩，部分產(chǎn)品以在產(chǎn)品或庫(kù)存商品等形式計(jì)入存貨科目。此外，2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加1.83億元，主要是前三季度業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，增加回款所致。
　　軍用環(huán)形鍛件頭部企業(yè)，發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)航空業(yè)務(wù)持續(xù)上量。1)競(jìng)爭(zhēng)格局看，由于鍛件產(chǎn)品具有多規(guī)格、定制化特點(diǎn)，在裝備前期設(shè)計(jì)階段即需要公司參與設(shè)計(jì)定型，且一旦確定供應(yīng)關(guān)系后將基本不會(huì)更換，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，格局較為穩(wěn)定；2)供需關(guān)系看，我國(guó)新型號(hào)戰(zhàn)機(jī)換裝列裝帶來(lái)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)需求提升，疊加國(guó)產(chǎn)化比例不斷提高，預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期，而公司作為我國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件核心供應(yīng)商之一，伴隨在役型號(hào)上量及預(yù)研型號(hào)批產(chǎn)，航空業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，且鍛件行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，伴隨量提升后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利能力或仍有提升空間。
　　投資建議：公司是我國(guó)環(huán)形鍛件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，軍品已進(jìn)入航發(fā)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)及航天科工集團(tuán)等供應(yīng)體系，考慮航空發(fā)動(dòng)機(jī)、火箭及導(dǎo)彈領(lǐng)域正處于快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)公司航空航天業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，且伴隨高毛利率軍品業(yè)務(wù)不斷上量，將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)定基石；民品下游電力及石化行業(yè)均為支柱產(chǎn)業(yè)，將繼續(xù)為公司夯實(shí)基本盤(pán)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為6.1、7.9、10.0億元，23年給予20倍pe，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)是100元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空航天業(yè)務(wù)不及預(yù)期；民品領(lǐng)域進(jìn)展低于預(yù)期。