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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收578.55億元，同比增長(zhǎng)9.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利215.24億元（扣非214.56億元），同比增長(zhǎng)4.13%（扣非同比增長(zhǎng)12.84%）。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.80億元，同比增長(zhǎng)24.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126.42億元（扣非129.60億元），同比增長(zhǎng)38.07%（扣非同比增長(zhǎng)67.52%）。
　　Q3來(lái)水偏豐業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；盈利能力有提升空間。2023年受第三季度長(zhǎng)江流域來(lái)水同比偏豐影響，公司第三季度六座梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加185.72億千瓦時(shí)、增長(zhǎng)22.77%，帶動(dòng)業(yè)績(jī)同比有較大增幅，但公司整體盈利能力處于歷史低位水平，未來(lái)隨著來(lái)水異常因素消除、財(cái)務(wù)費(fèi)用降低等因素，公司盈利能力有望持續(xù)提升。前三季度公司毛利率、凈利率分別為57.89%、37.85%，同比-3.13pct、-8.72pct，期間費(fèi)用率18.33%，同比-7.94pct，ROE(加權(quán))為10.53%，同比+0.29pct。前三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率64.03%，同比+23.08pct。前三季度公司經(jīng)現(xiàn)凈額397.37億元，同比增加2.95%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量169%，現(xiàn)金流狀況持續(xù)優(yōu)異。
　　已完成年度蓄水任務(wù)，蓄能增加超90億千瓦時(shí)；有力保障業(yè)績(jī)釋放。受長(zhǎng)江流域來(lái)水改善影響，2023年第三季度，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1001.23億千瓦時(shí)，較上年同期增加22.77%。根據(jù)公司公告，公司長(zhǎng)江干流六座梯級(jí)水庫(kù)于10月20日完成年度蓄水任務(wù)，總可用水量410億m3，蓄能338億千瓦時(shí)；梯級(jí)水庫(kù)可用水量同比增加超160億m3，蓄能增加超90億千瓦時(shí)。蓄水任務(wù)的完成以及可用水量的大幅增加，將有力保障公司后續(xù)業(yè)績(jī)的釋放。
　　烏白注入增厚裝機(jī)57%，六庫(kù)聯(lián)調(diào)提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和整體發(fā)電能力。2023年4月公司完成烏東德、白鶴灘電站注入，總裝機(jī)容量由4559.5萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)至7179.5萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)57.46%。公司由四庫(kù)聯(lián)調(diào)拓展為六庫(kù)聯(lián)調(diào)，可通過(guò)進(jìn)一步熨平枯水期及豐水期來(lái)水的差異來(lái)提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、實(shí)現(xiàn)電力增發(fā)。2023年是公司首次完整開(kāi)展“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”的年份，預(yù)計(jì)全年通過(guò)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”可實(shí)現(xiàn)增發(fā)電量60-70億千瓦時(shí)。
　　拓展“水風(fēng)光儲(chǔ)”一體化，新賽道打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。公司在堅(jiān)持做強(qiáng)做優(yōu)水電主業(yè)的同時(shí)，積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游和相關(guān)新興領(lǐng)域戰(zhàn)略投資；發(fā)揮公司大水電運(yùn)維核心能力，高質(zhì)量布局和推進(jìn)抽水蓄能業(yè)務(wù)發(fā)展，鎖定抽蓄項(xiàng)目資源3000-4000萬(wàn)千瓦，其中首座抽水蓄能電站—甘肅張掖抽蓄電站順利開(kāi)工；積極推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲(chǔ)”一體化可再生能源開(kāi)發(fā)，2022年首批新能源場(chǎng)站順利投產(chǎn)；推進(jìn)智慧綜合能源業(yè)務(wù)，創(chuàng)新推出城市綠色綜合能源管家模式，積極布局“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展。
　　估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為301.44億元、348.16億元、365.09億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.2倍、15.8倍、15.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)