>> 國信證券-長江電力(600900)來水偏枯拖累23H1業(yè)績，裝機規(guī)模及現(xiàn)金流大幅增長-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 521KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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核心觀點
來水偏枯拖累業(yè)績，烏白電站注入致裝機容量大幅增長。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入309.75億元（-1.54%）；實現(xiàn)歸母凈利潤88.82億元（-22.85%），主要系二季度水電發(fā)電量大幅降低、財務(wù)費用同比大幅增加所致。得益于烏白電站的注入，公司總裝機容量由4559.5萬千瓦增長至7179.5萬千瓦，漲幅57.46%；上半年六座梯級電站總發(fā)電量約1032億千瓦時（+8.52%），創(chuàng)歷史新高，其中，Q1發(fā)電量555.98億千瓦時（+18.40%），Q2發(fā)電量476億千瓦時（-38.33%）。
上半年來水情況偏枯，下半年有望修復(fù)。截至2023年月30日，長江上游烏東德水庫來水總量約329.07億立方米，較上年同期偏枯22.89%；三峽水庫來水總量約1236.23億立方米，較上年同期偏枯30.27%。下半年降水情況轉(zhuǎn)好，來水有望改善。根據(jù)中國氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，8月全國平均降水量111.3毫米，較常年同期偏多3.9%；長江水利委員會下發(fā)調(diào)度令，自8月22日起增加三峽水庫出庫流量，按日均22000立方米每秒控制。
烏白電站完成注入，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新動能。1月10日，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買云川公司100%股權(quán)，完成烏東德、白鶴灘兩座水電站合計26.2GW裝機注入，占公司總裝機的36.5%，公司裝機量達(dá)歷史新高。上半年公司烏白電站發(fā)電量329.68億千瓦時，占總發(fā)電量的32%。得益于烏白電站注入帶來的增量，公司總發(fā)電量在來水偏枯情況下仍實現(xiàn)8.5%的增幅，若來水進(jìn)一步修復(fù)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)明顯增長。
布局和推進(jìn)新能源和抽水蓄能業(yè)務(wù)，推進(jìn)智慧綜合能源開發(fā)。公司發(fā)揮大水電運維的核心能力，推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲”一體化可再生能源開發(fā)，推進(jìn)智慧綜合能源業(yè)務(wù)，布局“源網(wǎng)荷儲”一體化發(fā)展。抽水蓄能方面，報告期內(nèi)奉節(jié)縣菜籽壩120萬千瓦項目已于6月28日開工，甘肅張掖140萬千瓦項目于6月30日轉(zhuǎn)入工程建設(shè)階段。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期，電價大幅下降，政策變化。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]來水偏枯，下半年來水或有望轉(zhuǎn)好的綜合影響，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為292.5/332.0/351.5億元（原為346.3/352.7/356.3億元），同比增速37/14/6%；每股收益1.20/1.26/1.34元，對應(yīng)當(dāng)前PE為18/17/16x，給予22-24倍PE，對應(yīng)每股合理價值為26.40-28.80元/股，較目前股價有21%-32%的溢價空間，維持“買入”評級。
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