>> 中原證券-長江電力(600900)公司深度分析：流水不爭先，爭的是滔滔不絕-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
2061KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
大國重器，世界最大清潔能源走廊。公司隸屬于長江三峽集團，主營水力發(fā)電業(yè)務，擁有長江水資源永久使用權(quán)，是我國最大的水電上市公司和全球最大的水電企業(yè)。2023年1月，公司完成烏東德、白鶴灘水電站資產(chǎn)注入，全資擁有長江干流6座梯級電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，總裝機容量增加至7179.5萬千瓦，增長約58%。公司水電站全球排名居前，形成了世界最大的清潔能源走廊。
天然壟斷，水電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)稀缺。我國水能資源位居世界首位，為全球最大的水電生產(chǎn)國，水電是在我國電力供應系統(tǒng)中占比最高的可再生能源。我國十三大水電基地總裝機規(guī)模達到2.75億千瓦，正在開發(fā)和將開發(fā)的水電站中，裝機500萬千瓦以上水電站增量近乎為零。大型水電站調(diào)峰能力強，能有效緩解電力負荷中心用電緊張局面。
經(jīng)營穩(wěn)健，有望維持高分紅。公司自成立以來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)營周期長，盈利能力強且質(zhì)量高，“六庫聯(lián)調(diào)”每年可增發(fā)電量60-70億千瓦時。公司堅持高比例分紅，2022年分紅金額與分紅率均為歷年來最高水平。公司信用等級高，融資成本低，圍繞主業(yè)上下游開展股權(quán)投資，持續(xù)獲得穩(wěn)定投資收益。
綠色低碳，積極布局抽蓄和新能源。公司發(fā)揮大水電運維核心能力，高質(zhì)量布局和推進抽水蓄能業(yè)務發(fā)展，鎖定抽蓄項目資源約4000萬千瓦；積極推進金沙江下游超1500萬千瓦“水風光儲”一體化大基地可再生能源開發(fā)，深入開展“水風光儲”互補的運行調(diào)度研究；推進智慧綜合能源業(yè)務，積極布局“源網(wǎng)荷儲”一體化發(fā)展。
電價提升，來水枯轉(zhuǎn)豐可期。白鶴灘電站外送電價確定，送浙江上網(wǎng)電價為0.323元/千瓦時，送江蘇上網(wǎng)電價為0.325元/千瓦時，預計烏東德、白鶴灘電站向高電價地區(qū)輸送的電量占比將有所提升。水電上市公司整體上網(wǎng)電價處于偏低水平，在電力供需偏緊的形勢下，公司水電參與市場化交易具備競爭力，電價有提升空間。隨著雨季汛期及厄爾尼諾現(xiàn)象重現(xiàn)，預計長江流域來水將逐步增加。
投資建議：預計公司2023-2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為313.27億元、338.53億元、356.12億元，對應每股收益分別為1.28元、1.38元、1.46元，按照9月12日22.07元/股收盤價計算，對應PE分別為17.24倍、15.95倍、15.16倍。根據(jù)可比上市公司PE情況，公司PE處于合理估值區(qū)間。綜合考慮公司盈利能力和高分紅比例，以及在電力及公用事業(yè)行業(yè)的龍頭地位和所處行業(yè)前景，首次覆蓋，我們給予公司“增持”投資評級。
風險提示：電力需求不及預期；電價下滑風險；來水不及預期；項目進展不及預期；政策推進不及預期；系統(tǒng)風險。
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