>> 光大證券-中國銀行(601988)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營收增速領(lǐng)跑大行，撥備厚度穩(wěn)中有升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
10月30日，中國銀行發(fā)布2023年三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4706億，YoY +7.1%，歸母凈利潤1749億，YoY +1.6%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.37%（YoY -0.77pct）。
點(diǎn)評(píng)：
營收盈利均實(shí)現(xiàn)同比正增長，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。中行前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為7.1%、4%、1.6%，增速較上半年分別變動(dòng)-1.8、-1.6、0.8pct。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下，中行受益境外資產(chǎn)占比高，息差韌性相對(duì)更強(qiáng)，營收增速領(lǐng)跑可比大行。營收主要構(gòu)成上，凈利息收入、非息收入同比增速分別為3.2%、20.5%，增速較上半年分別下降1.5、1.6pct。單季業(yè)績指標(biāo)看，3Q單季營收、歸母凈利潤分別同比增長3.4%、3.3%，增速較上年同期分別變動(dòng)7.7、-1.2pct。
拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、非息收入為主要拉動(dòng)分項(xiàng)；從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張正貢獻(xiàn)升至19.3pct，人民幣息差負(fù)向拖累走闊，利息收入延續(xù)“以量補(bǔ)價(jià)”邏輯；非息收入正貢獻(xiàn)小幅降至11.2pct，營業(yè)費(fèi)用、撥備負(fù)向拖累收窄。
重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放強(qiáng)度高，擴(kuò)表速度升至12%。3Q23末，中行生息資產(chǎn)余額同比增長12%至31萬億以上，增速較2Q末提升0.2pct。貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)同比增速分別為13.4%、9.9%、9%，增速較上季分別變動(dòng)-0.2、2.2、-1.2pct。截至3Q末，貸款占生息資產(chǎn)的63.5%，較上季末提升0.1pct。
從貸款投放情況看，前三季度貸款新增貸款2.19萬億，同比多增4985億；其中，3Q單季新增貸款4813億，同比多增282億。重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放呈現(xiàn)高景氣度，民營企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、普惠小微、綠色等領(lǐng)域貸款較年初增速分別為23.5%、60.4%、35.6%、45.2%；同時(shí)，零售信貸持續(xù)發(fā)力，個(gè)人消費(fèi)貸款較年初新增450億，增幅29%。
市場化負(fù)債吸收力度增強(qiáng)，負(fù)債增速環(huán)比提升。3Q23末，中行計(jì)息負(fù)債同比增長11.7%，增速較上季末提升0.9pct；其中，存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債同比增速分別為13.6%、15.4%、0.1%，增速較2Q末分別變動(dòng)-1.2、26.1、1.8pct。3Q單季新增計(jì)息負(fù)債6935億；其中，存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別增加2210億、3198億、1526億，存款受上年同期較高等因素影響，同比少增1785億，應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別同比增加3730、660億。截至3Q末，存款占計(jì)息負(fù)債比重較2Q末下降1.3pct至80.7%。
凈息差較中期下降3bp至1.64%，受益海外資產(chǎn)占比高，息差韌性較強(qiáng)。前三季度中國銀行披露凈息差1.64%，環(huán)比中期下降3bp，同比下降13bp。在我國銀行業(yè)資產(chǎn)端收益率下行壓力加大，息差持續(xù)承壓背景下，凈息差相較其他大行呈現(xiàn)更強(qiáng)韌性，主要受益公司海外資產(chǎn)占比高，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，境內(nèi)外幣、境外機(jī)構(gòu)息差得以有效提振。后續(xù)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程漸進(jìn)尾聲，境外相對(duì)高收益資產(chǎn)對(duì)息差的支撐作用或邊際趨弱；此外，LPR連續(xù)壓降、存量按揭利率下調(diào)，疊加政策支持城投化債等影響下，存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)造成利率下行趨勢難改；同時(shí)，存款定期化、長久期化趨勢下，計(jì)息負(fù)債成本仍具有一定剛性特征。預(yù)計(jì)四季度息差仍面臨進(jìn)一步收窄壓力。我們也觀察到，9月初公司下調(diào)存款掛牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y期定期存款分別下調(diào)10bp、20bp、25bp、25bp，伴隨后續(xù)滾動(dòng)重定價(jià)，成本改善紅利有望逐步釋放。
手續(xù)費(fèi)與凈其他非息收入共同提振下，非息收入同比增長20.5%。前三季度非息收入同比增長20.5%至1177億，占營收比重較中期下降1.7pct至25%。其中，（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入632億（YoY +3.7%），增速較中期下降0.6pct；（2）凈其他非息收入545億（YoY +48.4%），增速較中期下降4.8pct。其中，其他業(yè)務(wù)收入302億（YoY +16.1%）、投資收益170億（YoY -2.2%）兩項(xiàng)貢獻(xiàn)超8成，是主要拉動(dòng)項(xiàng)；此外，公允價(jià)值變動(dòng)損益-10億，同比少減115億，對(duì)同比增速形成有力提振。
不良率較上季末下降1bp至1.27%，撥備覆蓋率回升至195%上方。截至3Q末，中行不良貸款額較年初增加185億至2502億，不良貸款率1.27%，較2Q下降1 bp，較年初下降5bp。中行保持了較強(qiáng)的撥備計(jì)提力度，前三季度計(jì)提信用減值損失911億，同比增長10.1%。前三季度信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.4%，較上半年持平。截至3Q末，撥備覆蓋率為195.2%，較上季末提升6.8pct，撥貸比2.48%，較上季末提升6 bp。
各級(jí)資本充足率穩(wěn)中有升。中行在提升資本內(nèi)生能力的同時(shí)，穩(wěn)步開展外源資本補(bǔ)充。3Q風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速較上季度提升0.8pct至10%，3Q末核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為11.41%、13.64%、17.3%，較上季末分別提升12、8、17bp。此外，新資本管理辦法預(yù)計(jì)將于2024年實(shí)施，公司將受益于參數(shù)調(diào)整和內(nèi)評(píng)高級(jí)法優(yōu)化，各級(jí)資本充足率均有望提升。
盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)。中國銀行積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，資產(chǎn)端保持較強(qiáng)擴(kuò)表勢能。憑借國際化業(yè)務(wù)布局較廣的獨(dú)特稟賦優(yōu)勢，境外資產(chǎn)收益率提升對(duì)凈息差起到有力支撐。結(jié)合三季報(bào)披露數(shù)據(jù)，同步考慮息差仍將承壓運(yùn)行、公司維持較強(qiáng)撥備計(jì)提力度等因素，維持2023年EPS預(yù)
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