>> 中信證券-陽光電源(300274)2023年三季報點評：市場競爭力強勁，毛利率增幅超預期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
82KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2023Q3業(yè)績靚麗，得益于品牌效應(yīng)和外銷規(guī)模擴大，以及供應(yīng)鏈和物流成本下降，盈利能力實現(xiàn)大幅提升。公司持續(xù)強化光儲產(chǎn)品技術(shù)、品牌和供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，拓展全球客戶和銷售渠道，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場布局，有望推動業(yè)績持續(xù)較快增長。我們上調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預測至100.3/126.6/163.9億元，對應(yīng)EPS預測分別為6.75/8.52/11.03元，基于2024年13倍PE給予公司目標價110元，維持“買入”評級。
▍23Q3業(yè)績靚麗，毛利率增幅超預期。公司2023Q1-3實現(xiàn)營收464.15億元（+108.9% YoY），歸母凈利潤72.23億元（+250.5% YoY），毛利率31.3%（+6.0pcts YoY）；其中23Q3實現(xiàn)營收177.92億元（+79.0% YoY，+10.9%QoQ），歸母凈利潤28.69億元（+147.3% YoY，+0.8% QoQ），毛利率34.4%（+9.2pcts YoY，+3.9pcts QoQ），考慮到Q3匯兌損失約2億，實際經(jīng)營業(yè)績更為靚麗。公司業(yè)績持續(xù)高增長，主要得益于品牌效應(yīng)和外銷規(guī)模擴大下，產(chǎn)品競爭力持續(xù)強化，且供應(yīng)鏈和物流成本下降，帶動盈利能力大幅提升。
▍逆變器量利齊升，全球競爭力持續(xù)強化。根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會，2023Q1-3公司逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備實現(xiàn)收入約168億元，毛利率約40%略超預期；對應(yīng)出貨量達83GW（+65% YoY），其中地面電站產(chǎn)品占比近7成，Q3出貨約33GW（+14% QoQ），且出口占比超60%。在2023年以來全球光伏裝機高增長，尤其是地面電站市場需求快速修復之下，公司充分發(fā)揮集中式、大組串逆變器產(chǎn)品優(yōu)勢和全球營銷、服務(wù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，并加碼海外渠道市場，市場份額和品牌競爭力進一步提升，我們預計其逆變器全年出貨量將達120GW以上，盈利能力維持高位。
▍儲能業(yè)務(wù)高速增長，盈利水平大幅提升。公司公布其2023Q1-3儲能系統(tǒng)收入約137億元（+177% YoY），海外占比達85%以上，歐洲、美國等重點大儲市場持續(xù)放量，我們預計其全年出貨量有望達16GWh以上。隨著碳酸鋰價格快速下降和電池性能優(yōu)化，全球儲能市場有望延續(xù)高速增長，且多元商業(yè)模式有望趨于成熟，盈利能力加速提升。公司持續(xù)加強大型地面、工商業(yè)電站和戶用等多種儲能應(yīng)用場景布局，強化風光儲深度融合，擴充儲能產(chǎn)品產(chǎn)能，份額優(yōu)勢穩(wěn)步強化，打造最主要的業(yè)績增長點。
▍加快戶用分布式電站開發(fā)，盈利能力或明顯回升。公司創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加快工商業(yè)、戶用光伏渠道布局，并深入“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，加快新能源投資開發(fā)規(guī)模擴張。2023Q1-3公司新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入達127億元（+148% YoY），戶用項目開發(fā)規(guī)模同比增長250%以上；同時，受益于光伏組件供應(yīng)鏈降價和電站結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司電站開發(fā)盈利能力實現(xiàn)明顯修復，迎來加速增長。
▍風險因素：光伏儲能裝機不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；公司渠道客戶拓展不及預期的風險；產(chǎn)品價格承壓的風險；海外貿(mào)易壁壘抬升的風險。
盈利預測、估值與評級：結(jié)合公司三季報，考慮毛利率提升超預期，上調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預測至100.3/126.6/163.9億元（原預測值為96.8/124.3/163.6億元），對應(yīng)EPS預測分別為6.75/8.52/11.03元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為12/10/8倍。基于當前可比公司（錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、上能電氣）2024年平均PE約12倍（Wind一致預期），并考慮公司在光儲行業(yè)的龍頭地位和光風儲電氫技術(shù)平臺優(yōu)勢，給予公司2024年13倍PE，對應(yīng)目標價110元，維持“買入”評級。
|
|
