>> 中信建投-陽光電源(300274)Q2業(yè)績超預(yù)告中值，毛利率、費用率表現(xiàn)雙優(yōu)-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，上半年公司營收286.2億元，同比+133%；歸母凈利潤43.5億元，同比+384%；扣非后歸母凈利潤42.8億元，同比+438%；毛利率、費用率表現(xiàn)雙優(yōu)。認為主要原因來自于光儲行業(yè)高增+公司市場地位進一步提升+海運下降+匯兌增長多方面共振。公司作為逆變器龍頭，繼續(xù)保持較強的品牌和技術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計有望繼續(xù)保持較高份額和盈利能力。
事件
公司發(fā)布2023年中報，上半年公司營收286.2億元，同比+133%；歸母凈利潤43.5億元，同比+384%；扣非后歸母凈利潤42.8億元，同比+438%。
Q2單季度來看，公司營收160.4億元，同比+108%，環(huán)比+28%；歸母凈利潤28.5億元，同比+481%，環(huán)比+89%；扣非后歸母凈利28.2億元，同比+565%，環(huán)比+94%。
簡評
Q2毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，費用率大幅下降
受益于渠道拓展、成本有效控制、匯率波動和運費下降，公司毛利率大幅提升；上半年公司毛利率29.4%，同比+3.9pct；其中Q1/Q2分別為28.0%/30.5%。
公司四費費率10.7%，同比-5.6pct；其中銷售費用率6.8%，同比2.3pct；管理費用率1.3%，同比-1.2pct；研發(fā)費用率3.7%，同比-2.2pct；財務(wù)費用率-1.1%，同比+0.1pct。
業(yè)績拆分：光伏儲能收入高增，毛利率提升明顯
?、偕习肽旯夥孀兤魇杖?16億元，同比+84%；毛利率39.5%，同比+8.1pct；②儲能收入85億元，同比+257%；毛利率30.7%，同比+12.3pct；③新能源投資開發(fā)收入76億元，同比+163%；毛利率11.5%，同比-4.2pct。其他經(jīng)營業(yè)務(wù)方面，美元升值，匯兌收益增長，導(dǎo)致財務(wù)費用中匯兌收益4.06億元（稅前）；此外超過1年未開工的電站項目計提了減值準備，計提2.4億資產(chǎn)減值損失。
盈利預(yù)測與建議：我們認為，隨著國內(nèi)外光儲行業(yè)的高速發(fā)展，公司憑借較強的品牌和技術(shù)優(yōu)勢，有望獲得較高的份額，同時自身成本管控能力強，盈利能力處于行業(yè)前列，預(yù)計伴隨行業(yè)高速發(fā)展有望收獲更高的業(yè)績增速。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入697、1033、1297億元，實現(xiàn)歸母凈利潤96.80、123.86、147.58億元，對應(yīng)PE分別為13.5、10.5、8.9倍，維持“增持”評級。
風險分析
1、元器件供給持續(xù)緊張風險：IGBT作為逆變器的重要部件，若芯片供給持續(xù)緊張，可能推升逆變器成本，公司逆變器出貨將受到影響，從而影響公司盈利能力；
2、光儲行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險：太陽能光伏和儲能行業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)性較高，如果未來主要市場的經(jīng)濟或產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，光伏裝機不及預(yù)期，在一定程度上將會影響行業(yè)的發(fā)展和公司的營業(yè)收入及利潤增速；
3、行業(yè)格局惡化、競爭加劇風險：光伏和儲能逆變器發(fā)展前景良好，現(xiàn)有國內(nèi)逆變器企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，新入局企業(yè)陸續(xù)增加，行業(yè)競爭隨之加劇，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到影響。
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