>> 中信證券-陽光電源(300274)2023年中報點評：光儲維持高速增長，盈利能力顯著提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 349KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1業(yè)績超市場預期，主要得益于品牌溢價和規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升，同時受益于人民幣貶值和運費下降，毛利率和凈利率均實現(xiàn)顯著改善。公司持續(xù)強化光儲產(chǎn)品技術(shù)、品牌和供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，拓展全球客戶和銷售渠道，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場布局，有望推動業(yè)績持續(xù)較快增長。我們上調(diào)公司2023-25年利潤預測至96.8/124.3/163.6億元（原預測值分別為76.0/102.0/131.8億元），對應(yīng)EPS預測分別為6.52/8.37/11.02元，基于2023年20倍PE給予公司目標價130元，維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績超預期，盈利能力顯著改善。公司2023H1實現(xiàn)營收286.22億元（+133.1% YoY），歸母凈利潤43.54億元（+383.6% YoY），毛利率29.4%（+3.9pcts YoY）；其中23Q2實現(xiàn)營收160.42億元（+108.0% YoY，+27.5%QoQ），歸母凈利潤28.46億元（+481.5% YoY，+88.8% QoQ），毛利率30.5%（+7.3pcts YoY，+2.5pcts QoQ）。公司盈利水平大幅提升，主要得益于品牌溢價和規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升，同時受益于人民幣貶值和運費下降，毛利率和凈利率均顯著改善。
▍強化逆變器品牌、技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。公司2023H1逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備實現(xiàn)收入116.25億元（+83.5% YoY），毛利率39.5%（+8.1pcts YoY），逆變器利潤或近5分/W，盈利能力大幅增強。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會，公司估算逆變器出貨量達50GW（+63% YoY），海外銷售占比約6成，全年出貨量有望達120-140GW。在2023年以來全球光伏裝機高增長，尤其是地面電站市場需求快速修復之下，公司充分發(fā)揮集中式、大組串逆變器產(chǎn)品優(yōu)勢和全球營銷、服務(wù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，并加碼海外渠道市場，市場份額和品牌競爭力進一步提升。
▍儲能保持高速增長，盈利水平大幅提升。2023H1公司儲能系統(tǒng)收入達85.23億元（+257.3% YoY），毛利率達30.7%（+12.3pcts YoY）；公司估算出貨量達5GWh（+152% YoY），全年出貨量有望達16GWh以上，其中海外出貨比例或達8成左右，且美國市場占比近半。隨著碳酸鋰價格快速下降和電池性能優(yōu)化，全球儲能市場有望延續(xù)高速增長，且多元商業(yè)模式有望趨于成熟。公司持續(xù)加強大型地面、工商業(yè)電站和戶用等多種儲能應(yīng)用場景布局，強化風光儲深度融合，擴充儲能產(chǎn)品產(chǎn)能，份額優(yōu)勢穩(wěn)步強化，打造最主要的業(yè)績增長點。
▍新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)加速放量，盈利能力有望觸底回穩(wěn)。公司創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加快工商業(yè)、戶用光伏渠道布局，并深入“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，加快新能源投資開發(fā)規(guī)模擴張。2023H1公司新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入達75.60億元（+162.8% YoY），毛利率約11.5%（-4.2pcts YoY），23H2有望隨著光伏組件成本下行、裝機需求放量和規(guī)模效應(yīng)提升，迎來盈利能力修復。
▍風險因素：上游元器件供應(yīng)緊缺的風險；光伏儲能裝機不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；公司渠道客戶拓展不及預期的風險；產(chǎn)品價格承壓的風險；海外貿(mào)易壁壘抬升的風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司2023H1業(yè)績超預期，逆變器和儲能盈利能力顯著增強，上調(diào)公司2023-25年凈利潤預測至96.8/124.3/163.6億元（原預測值分別為76.0/102.0/131.8億元），對應(yīng)EPS預測分別為6.52/8.37/11.02元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15/12/9倍。基于當前可比公司（錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、上能電氣）2023年平均PE約17倍（Wind一致預期），并考慮公司在光儲行業(yè)的龍頭地位和光風儲電氫技術(shù)平臺優(yōu)勢，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標價130元（維持），維持“買入”評級。
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