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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286億元，同比+133%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.5億元，同比+384%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)42.8億元，同比+438%；其中，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160億元，同比+108%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.5億元，同比+481%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)28.2億元，同比+565%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速發(fā)展，帶動(dòng)營(yíng)收體量大幅提升。2023H1，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116億元，同比+84%；儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85億元，同比+257%，在這兩大業(yè)務(wù)的帶動(dòng)之下，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。2023H1儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重也進(jìn)一步提升，達(dá)到了30%，較去年同期提升了10pct。
　　未來(lái)隨著光伏和儲(chǔ)能行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，我們看好公司的營(yíng)收體量持續(xù)提升。
　　規(guī)模效應(yīng)、匯兌收益等多方面因素影響，盈利能力大幅提升。2023H1，公司毛利率為29.4%，同比+3.9pct；凈利率為15.4%，同比+7.7pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率39.5%，同比+8.1pct；儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率30.7%，同比+12.3pct。毛利率的提升主要系品牌溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)費(fèi)下降等因素。費(fèi)用率層面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.1%，主要系匯兌收益影響；受營(yíng)收體量大幅提升的影響，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率較去年同期也均有下降。毛利率的抬升與費(fèi)用率的下降，使得公司的凈利率水平大幅提升。
　　技術(shù)進(jìn)步持續(xù)構(gòu)建核心壁壘。在光伏逆變器業(yè)務(wù)上，公司最新研發(fā)的直流2000V高壓逆變器在陜西榆林“孟家灣光伏項(xiàng)目”成功并網(wǎng)發(fā)電。這是2000V系統(tǒng)在世界范圍內(nèi)第一次并網(wǎng)實(shí)證，標(biāo)志著光伏系統(tǒng)成功從1500V進(jìn)階至2000V。在光伏降本增效之路上邁出關(guān)鍵一步。在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上，公司面向海外大型地面應(yīng)用場(chǎng)景，推出“三電融合”的PowerTitan 2.0全液能儲(chǔ)能系統(tǒng)，采用314Ah大容量電芯，配置嵌入式PCS，實(shí)現(xiàn)交直流一體化，同時(shí)搭載干細(xì)胞電網(wǎng)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)更高效、更友好、更安全。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：隨著公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的加速發(fā)展、盈利能力的持續(xù)提升，我們上調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87/109/133億元（上調(diào)26%/20%/13%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為17/13/11倍。公司逆變器銷(xiāo)量仍將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，疊加儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)