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盈利能力顯著提升，上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)期
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.22億元，同增133.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.54億元，同增383.55%，均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。考慮到公司盈利能力顯著提升，我們上調(diào)毛利率假設(shè)，下調(diào)費(fèi)率假設(shè)，同時(shí)考慮23H1美元升值，上調(diào)23年匯兌收益預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)可達(dá)87.8/111.3/131.9（前值67.5/88.7/110.4）億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均PE 16倍。考慮到公司作為全球逆變器龍頭，規(guī)模效應(yīng)日益凸顯，給予公司23年21倍PE，目標(biāo)價(jià)124.11（前值136.5）元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　毛凈利率顯著提升，期間費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.22億元，同比增長(zhǎng)133.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.54億元，同比增長(zhǎng)383.55%，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司23H1毛/凈利率為29.42%/15.41%，相比22年全年+4.87/+6.23pct，進(jìn)一步走高，主要得益于公司規(guī)模效應(yīng)、海外營(yíng)收占比提升（23H1境外收入占比53.9%，相比22年+6.6pct）、海運(yùn)費(fèi)下降以及匯兌收益增長(zhǎng)（23H1為4.06億元）。公司23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.81%/1.26%/3.67%/-1.08%，相比22年全年變化-1.07/-0.26/-0.54 /+0.11pct，整體期間費(fèi)用率為10.66%，相比22年全年下降1.76pct，規(guī)模效應(yīng)顯著加強(qiáng)。
　　逆變器H1裝機(jī)約65GW，產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)
　　公司23H1光伏逆變器全球裝機(jī)約65GW，截至2023年6月，公司逆變?cè)O(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)量突破405GW。上半年實(shí)現(xiàn)毛利率39.5%，相比22年全年提升6.3pct。公司加碼布局歐洲、美洲、澳洲、中國(guó)渠道市場(chǎng)，全球主流市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。公司顛覆傳統(tǒng)的1+X模塊化逆變器累計(jì)在全球簽單量已經(jīng)超過(guò)16GW。針對(duì)分布式市場(chǎng)，公司高功率125kW產(chǎn)品領(lǐng)跑行業(yè)；同時(shí)在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)全棧自研的“光儲(chǔ)充優(yōu)云”系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品組合，打造一站式系統(tǒng)解決方案和服務(wù)，公司分布式市場(chǎng)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高勢(shì)增長(zhǎng)。
　　儲(chǔ)能系統(tǒng)保持高增，新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展
　　儲(chǔ)能系統(tǒng)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.2億元，同比+257.3%，毛利率30.7%，相比22年全年提升7.4pct。目前已廣泛應(yīng)用在美、英、德等成熟電力市場(chǎng)，23H1公司通過(guò)澳洲GPS并網(wǎng)許可，簽約南澳最大獨(dú)立儲(chǔ)能訂單；簽訂英國(guó)825MWh儲(chǔ)能大單，為全球多個(gè)項(xiàng)目提供整體解決方案。公司不斷加大新能源系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加碼渠道生態(tài)布局，新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展，全球累計(jì)開(kāi)發(fā)、建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站超35GW，其中，累計(jì)開(kāi)發(fā)工商業(yè)光伏電站超4GW。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。