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深耕光伏逆變器領(lǐng)域，新能源業(yè)務(wù)全線開啟。公司布局光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源投資開發(fā)、風(fēng)電變流器和光伏電站發(fā)電五大主要業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)開展新能源汽車驅(qū)動(dòng)、充電樁、氫能等多樣化新能源業(yè)務(wù)。受益全球光儲(chǔ)需求曙光，22年公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)76.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.93億元，YOY+127%。
　　光伏逆變器：穩(wěn)坐全球龍頭，地面+渠道雙線迸發(fā)。從地面電站逆變器看，上游組件降價(jià)帶動(dòng)地面電站需求爆發(fā)，地面電站搶裝帶動(dòng)出貨量高增疊加地面電站格局相對(duì)較好，盈利水平保持堅(jiān)挺，有望提高公司業(yè)績(jī)水平。從渠道類逆變器看，公司加快渠道布局，拓展全球網(wǎng)絡(luò)，渠道類逆變器出貨占比有望提升。此外，隨著單管IGBT供應(yīng)緩解以及公司與海外供應(yīng)商的合作深入，提高供應(yīng)鏈安全，保障產(chǎn)品出貨。
　　儲(chǔ)能系統(tǒng)：劍指光儲(chǔ)大時(shí)代，多線并舉競(jìng)速儲(chǔ)能。公司大儲(chǔ)（含工商業(yè)）和戶儲(chǔ)系統(tǒng)雙布局。從大儲(chǔ)系統(tǒng)看，公司位居22年中國(guó)企業(yè)全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨Top1，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行，同時(shí)切入美國(guó)大儲(chǔ)市場(chǎng)，隨著北美大儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)有望帶動(dòng)出貨增加，預(yù)期23年實(shí)現(xiàn)大儲(chǔ)出貨15GWh，此外伴隨電芯價(jià)格預(yù)期下滑疊加公司降本增效，大儲(chǔ)盈利有望環(huán)比修復(fù)。從戶儲(chǔ)系統(tǒng)看，伴隨公司銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，有望享受行業(yè)快速增長(zhǎng)紅利（預(yù)計(jì)2021-25年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模CAGR高達(dá)149%（GWh口徑）），預(yù)期23年戶儲(chǔ)出貨30-40萬(wàn)套，對(duì)應(yīng)3-4GWh。
　　電站投資開發(fā)：硅料價(jià)格預(yù)期下滑，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。該板塊包括EPC和BT兩種模式。2020年起上游組件連續(xù)漲價(jià)拖累營(yíng)收和毛利率，22年Q4后組件價(jià)格開始回落，電站建設(shè)交付進(jìn)度加快，營(yíng)收增速有望拐頭向上。
　　風(fēng)電變流器：乘風(fēng)破浪裝機(jī)高增，降本創(chuàng)新齊頭并進(jìn)。22年受疫情、搶裝回落影響國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)放緩，23年隨著不利因素逐步緩解，海風(fēng)裝機(jī)放量，帶動(dòng)公司出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)期23年公司風(fēng)電變流器出貨25GW，盈利能力逐步回暖。
　　其他業(yè)務(wù)：充分發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化。
　　1）新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)：產(chǎn)品采用模塊化設(shè)計(jì)，能耗低、續(xù)駛里程長(zhǎng)、可靠性高，適用于各類純電動(dòng)車型，截至22年底累計(jì)裝車超100萬(wàn)輛。
　　2）充電設(shè)備：戶外、長(zhǎng)壽命、高可靠、強(qiáng)適配電源產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)充一體化。
　　3）可再生能源制氫系統(tǒng)：國(guó)內(nèi)最早布局氫能領(lǐng)域的新能源企業(yè)，技術(shù)路線先進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)69.8/95.1/121.1億元，同比增長(zhǎng)94%/36%/27%，對(duì)應(yīng)PE為23/17/14倍。公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)并行，乘行業(yè)東風(fēng)，作為龍頭分享賽道紅利，業(yè)績(jī)有望大幅提升。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；出貨量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)空間與行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差；參考信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。