>> 華創(chuàng)證券-陽光電源(300274)2022年報及2023年一季報點(diǎn)評：一季度業(yè)績亮眼，光儲齊頭并進(jìn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收402.57億元，同比+66.79%；歸母凈利潤35.93億元，同比+127.04%；毛利率24.55%，同比+2.29pct；歸母凈利率8.93%，同比+2.37%。22年業(yè)績符合市場預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收125.80億元，同比+175.42%，環(huán)比-30.24%；歸母凈利潤15.08億元，同比+266.9%，環(huán)比-1.64%；毛利率28.00%，同比-1.48pct，環(huán)比+3.46pct；歸母凈利率11.98%，同比+2.99pct，環(huán)比+3.06pct。一季度業(yè)績略超市場預(yù)期。
評論：
光伏裝機(jī)需求強(qiáng)勁，逆變器出貨高增。2022年公司光伏逆變器出貨77GW，超出原先預(yù)期70GW，實(shí)現(xiàn)營收157.2億元，同比增長73.7%。主要原因系公司實(shí)施大客戶加渠道的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，公司在國內(nèi)、歐洲、澳洲市場的渠道業(yè)務(wù)上處于領(lǐng)先地位，渠道發(fā)貨超90萬臺。2023Q1光伏逆變器實(shí)現(xiàn)營收46億，隨著硅料價格進(jìn)入下行周期，受到抑制的地面需求得到釋放，公司逆變器業(yè)務(wù)充分受益，預(yù)計2023年公司光伏逆變器出貨120-140GW，同比增長約60%。
儲能市場爆發(fā)，儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。2022年公司儲能出貨7.7GWh，實(shí)現(xiàn)營收101.3億，同比增長222.7%，公司儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨量連續(xù)七年占據(jù)國內(nèi)龍一位置。2023Q1公司儲能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收36億元，碳酸鋰價格下行推動公司儲能系統(tǒng)盈利能力上行，疊加中美大儲市場需求維持強(qiáng)勁，預(yù)計2023年公司儲能出貨16-20GWh，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。2022年公司推出業(yè)界領(lǐng)先的液冷儲能系統(tǒng)，持續(xù)穩(wěn)固公司行業(yè)龍頭地位。
EPC收益持續(xù)提升，量利拐點(diǎn)將至。2022年公司電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收116.0億元，同比增長19.9%；2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收36億元。隨著組件價格下降帶動電站收益率上行，地面電站裝機(jī)需求有望爆發(fā)，公司EPC業(yè)務(wù)有望迎來價量雙升。
公司盈利修復(fù)明顯，上游保供交付能力出色。公司2022年全年和2023年一季度盈利能力修復(fù)明顯；費(fèi)用端來看，2023Q1期間費(fèi)用率為12.96%，同比-7.19pct。公司上游IGBT模塊保供能力優(yōu)秀且超前布局國產(chǎn)化，下游在手訂單充足，產(chǎn)能擴(kuò)建提速，持續(xù)看好公司訂單交付能力。
投資建議：公司光儲龍頭地位穩(wěn)固，電站業(yè)務(wù)高速發(fā)展，三大板塊齊頭并進(jìn)有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績?？紤]公司盈利改善，疊加儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025公司歸母凈利潤分別為67.40/93.76/115.80億元（前值52.36/71.89/-億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為25/18/14倍。參考可比公司估值，給予2023年32x PE，對應(yīng)目標(biāo)價145.22元，維持“強(qiáng)推”評
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