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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收403億元，同比+67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.9億元，同比+127%；營收與歸母凈利潤均處于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間，符合市場預(yù)期。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收126億元，同比+175%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比+267%；歸母凈利潤超出此前市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　光伏逆變器銷量增長超預(yù)期，盈利能力有望持續(xù)提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)光伏逆變器銷售77GW，同比+64%，其中渠道發(fā)貨90萬臺(tái)；實(shí)現(xiàn)營收157億元，同比+74%。2023年，隨著硅料價(jià)格的下行，全球光伏需求大幅提升，公司為全球地面電站逆變器龍頭，“量”的維度上將持續(xù)受益。此外，預(yù)計(jì)2023年IGBT模塊仍處于緊缺狀態(tài)，公司作為逆變器龍頭企業(yè)，IGBT保供能力優(yōu)異，有利于公司進(jìn)一步強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。
　　儲(chǔ)能增長亮眼，“第二成長曲線”將帶動(dòng)公司營收大幅增長。2022年，公司面向大型地面、工商業(yè)電站應(yīng)用場景，推出業(yè)界首款“三電融合、專業(yè)集成”的全系列液冷儲(chǔ)能解決方案PowerTitan、PowerStack，延續(xù)液冷更好均溫、更低功耗，創(chuàng)新嵌入“簇級(jí)管理器”，解決電池“木桶效應(yīng)”難題，同時(shí)支持新舊電池混用，進(jìn)一步降低LCOS。2022年，陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全球發(fā)貨量7.7GWh，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量連續(xù)七年位居中國企業(yè)第一。2022年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營收體量達(dá)到101億元，帶動(dòng)公司整體營收大幅增長。
　　硅料價(jià)格下行，將帶動(dòng)光伏電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)量增：2022年組件價(jià)格高位，使得公司電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)整體承壓。隨著硅料價(jià)格下行的逐步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023年公司光伏EPC業(yè)務(wù)在“量”上會(huì)大幅提升，在盈利水平上相較于22年也會(huì)有一定的改善。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：隨著公司光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的加速發(fā)展，我們上調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測、新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤69.1/90.91/117.13億元（上調(diào)15%/上調(diào)10%/新增），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E為22/17/13倍。公司逆變器銷量仍將維持高速增長態(tài)勢，疊加儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來的成長空間，我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場拓展不及預(yù)期；IGBT、電芯等原材料缺貨致成本上升或訂單交付不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。