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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)，業(yè)績超預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收402.57億元，同增66.79%；歸母凈利潤35.93億元，同增127.04%。其中22Q4營收180.33億元，同增105.79%，環(huán)增81.37%；歸母凈利潤15.33億元，同增1866.88%，環(huán)增32.13%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收125.8億元，同增175.42%，環(huán)比-30.23%；歸母凈利潤15.08億元，同增266.90%，環(huán)比-1.64%。
　　逆變器、儲能超預(yù)期增長，海外收入占比大幅提升。分產(chǎn)品看：2022年1）逆變器出貨77GW，收入規(guī)模157.17億元，同增73.66%；2）儲能系統(tǒng)發(fā)貨7.7GWh，收入規(guī)模101.26億元，同增222.74%；3）截至2022年底，公司在全球累計(jì)開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力發(fā)電站超3100萬千瓦，2022年新能源投資開發(fā)收入116.04億元，同增19.89%。4）氫能方面，公司年產(chǎn)能GW級制氫設(shè)備工廠投運(yùn)，已具備堿性和PEM電解槽量產(chǎn)能力，目前已有示范性項(xiàng)目投運(yùn)。分地區(qū)看：2022年公司盈利能力較高的海外收入同增107.71%至190.62億元，營收占比同比提升9.3pct至47.35%，國內(nèi)收入同增41.68%至211.95億元。
　　儲能海外收入占比高&規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)率水平，公司盈利能力環(huán)比提升。1）毛利端：2022年毛利率同增2.29pct至24.55%；22Q4毛利率23.54%，同增10.36pct；23Q1毛利率28%，同比-1.48pct，環(huán)增4.46pct。其中，儲能系統(tǒng)毛利率提升明顯，2022年同比提升9.13pct至23.24%，主要系1）海外收入占比較高，我們預(yù)計(jì)占比約60%-70%；2）碳酸鋰降價(jià)正向貢獻(xiàn)儲能盈利，預(yù)計(jì)原材料成本下降后儲能業(yè)務(wù)利潤彈性較大。2）費(fèi)率端：2022年管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率同降0.51pct/0.61pct/2.36pct，主要系營收快速增長攤薄費(fèi)率水平，財(cái)務(wù)費(fèi)率降低主要系2022年人民幣大幅貶值，公司外銷占比近半，全年匯兌損益達(dá)6.65億元。3）凈利端：2022年凈利率同增2.93pct至9.99%；22Q4凈利率8.69%，同增7.58pct；23Q1凈利率12.16%，同增2.91pct，環(huán)增3.47pct。
　　展望2023年：1）逆變器：據(jù)海關(guān)總署，3月逆變器出口同、環(huán)比增速均超70%，行業(yè)需求持續(xù)高景氣。公司為全球逆變器龍頭，地位穩(wěn)固，疊加IGBT鎖量保供能力穩(wěn)定，預(yù)計(jì)23年全年有望出貨120-140GW；2）儲能：碳酸鋰成本下行預(yù)計(jì)催化大儲需求，并正向貢獻(xiàn)儲能盈利，2022年公司戶儲占比提升，預(yù)計(jì)公司在品牌和渠道建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)有望帶動23年戶儲板塊修復(fù)；3）新能源投資開發(fā)：過去光伏組件成本高企致下游電站盈利偏弱，隨著近期組件價(jià)格降低，電站盈利能力有望修復(fù)；4）氫能方面：公司近期已獲得國內(nèi)最大合成氨項(xiàng)目-大安項(xiàng)目12臺堿性電解槽訂單，預(yù)計(jì)今年電解槽有望貢獻(xiàn)營收增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤69.21/91.00/116.40億元，同增92.6%/31.5%/27.9%，對應(yīng)2023/2024/2025EPE估值為22.2/16.9/13.2倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、光伏及儲能需求不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。