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光儲(chǔ)需求高增，凈利潤快速增長
　　公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收402.57億元，同增66.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.93億元，同增127.04%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收125.80億元，同增175.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.08億元，同增266.90%?？紤]到全球光儲(chǔ)景氣度高漲，且公司盈利能力顯著提升，我們上調(diào)營收假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤可達(dá)67.5/88.7（前值56.1/73.8）億元，新增25年預(yù)測值為110.4億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均PE為23倍?？紤]到公司作為全球逆變器龍頭，規(guī)模效應(yīng)日益凸顯，給予公司23年30x合理PE，目標(biāo)價(jià)136.5元（前值181.44元），維持“買入”評級。
　　期間費(fèi)用率大幅優(yōu)化，盈利能力顯著提升
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入402.57億元，同增66.79%；歸母凈利潤35.93億元，同增127.04%；23年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.80億元，同增175.42%；歸母凈利潤15.08億元，同增266.90%，營業(yè)收入與凈利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長。公司22年毛/凈利率為24.55%/9.18%，同比+2.29/+2.12pct，2023年Q1毛/凈利率分別為28.00%/12.16%，相比22年進(jìn)一步走高。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.87%/1.52%/4.20%/-1.19%，同比變化+1.32/-0.51/-0.61/-2.36pct，銷售費(fèi)率走高主要系公司加大全球渠道及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局所致。期間費(fèi)用率整體同比下降2.17pct，規(guī)模效應(yīng)顯著加強(qiáng)。
　　光伏逆變器：占有率穩(wěn)居第一，產(chǎn)品力持續(xù)領(lǐng)先
　　2022年公司光伏逆變器全球出貨量77GW，截至2022年底，公司逆變設(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)量突破340GW。公司加碼布局歐洲、美洲、澳洲、中國渠道市場，連續(xù)簽約數(shù)個(gè)GW級逆變器訂單，全球主流市場占有率穩(wěn)居第一。公司引領(lǐng)300kW+組串新技術(shù)的SG320HX、顛覆傳統(tǒng)的模塊化逆變器1+X在全球各類場景中得到廣泛深入應(yīng)用。針對分布式市場，公司工商業(yè)全系新品登陸全球，高功率125kW產(chǎn)品領(lǐng)跑行業(yè)；同時(shí)推出新一代戶用光儲(chǔ)充一體化解決方案，公司分布式市場業(yè)績繼續(xù)保持高勢增長。
　　儲(chǔ)能系統(tǒng)保持高增，風(fēng)電業(yè)務(wù)取得突破
　　2022年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨量7.7GWh，目前已廣泛應(yīng)用在美、英、德等成熟電力市場，出貨量連續(xù)七年位居中國企業(yè)第一。22年公司海上風(fēng)電變流器、風(fēng)電后市場及傳動(dòng)等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績重大突破，風(fēng)電變流器發(fā)貨23GW，同比增長達(dá)到53%。公司不斷加大新能源系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加速渠道業(yè)務(wù)布局，新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)順利開展，全球累計(jì)開發(fā)、建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站超3100萬千瓦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。