>> 中信證券-陽光電源(300274)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，光儲放量盈利修復(fù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2022年業(yè)績延續(xù)高增長，2023Q1業(yè)績超預(yù)期，預(yù)計主要由于光儲需求快速釋放，逆變器及儲能系統(tǒng)出貨量快速提升，且受益于規(guī)模效應(yīng)提升，毛利率明顯修復(fù)，期間費用率迅速攤薄。公司持續(xù)完善供應(yīng)鏈管理和渠道拓展，優(yōu)化產(chǎn)品性能和出貨結(jié)構(gòu)，有望推動業(yè)績持續(xù)高增長。我們上調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至76.0/102.0億元（原預(yù)測值為57.2/78.6億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為131.8億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測5.12/6.87/8.88元，給予公司目標(biāo)價130元（基于2023年25倍PE），維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績超預(yù)期，盈利能力顯著改善。公司2022年實現(xiàn)營收402.57億元（+66.8% YoY），歸母凈利潤35.93億元（+127.0% YoY），毛利率24.6%（+2.3pcts YoY），業(yè)績處于預(yù)告區(qū)間中樞；2023Q1實現(xiàn)營收125.80億元（+175.4% YoY，-30.2% QoQ），歸母凈利潤15.08億元（+266.9% YoY，-1.6%QoQ），毛利率28.0%（-1.5pcts YoY，+4.5pcts QoQ），業(yè)績超市場預(yù)期。
公司業(yè)績大幅增長，預(yù)計主要由于光儲需求快速釋放，逆變器及儲能系統(tǒng)出貨量快速提升，且受益于規(guī)模效應(yīng)提升，毛利率明顯修復(fù)，期間費用率迅速攤薄（23Q1同比下降7.2pcts）。
▍逆變器份額持續(xù)提升，產(chǎn)品和供應(yīng)鏈優(yōu)勢鞏固。公司2022年逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入157.17億元（+73.7% YoY），毛利率33.2%（-0.6pct YoY），年內(nèi)提價有效對沖元器件成本上升影響；出貨量達(dá)77GW（+64% YoY），其中渠道發(fā)貨90萬臺，對應(yīng)全球市場份額約33%。在硅料成本加速下降的情況下，2023年全球光伏裝機(jī)需求有望延續(xù)高增長，尤其是地面電站市場具備更強(qiáng)成長彈性；公司作為逆變器行業(yè)雙寡頭之一，在集中式逆變器領(lǐng)域優(yōu)勢穩(wěn)固，并在中大功率IGBT模塊供應(yīng)緊張的情況下仍具備更強(qiáng)的元器件保供能力。我們預(yù)計公司2023年逆變器出貨量有望達(dá)130GW左右，同時戶用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比持續(xù)優(yōu)化，市場份額和產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提升。
▍儲能出貨增長超預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)。受益于儲能市場加速增長，公司2022年儲能系統(tǒng)出貨量達(dá)7.7GWh（+157% YoY），連續(xù)七年位居中國企業(yè)第一，收入101.26億元（+222.7% YoY），收入增長快于發(fā)貨增長主要由于產(chǎn)品和市場銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且跟隨電芯漲價而適當(dāng)提價；毛利率達(dá)23.2%（+9.1pcts YoY），盈利能力修復(fù)主要由于上期罰金影響消除，且公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品服務(wù)和靈活的價格機(jī)制強(qiáng)化產(chǎn)品市場競爭力。隨著碳酸鋰價格快速下降和電池性能優(yōu)化，全球儲能市場有望延續(xù)翻倍以上高增長；公司持續(xù)加強(qiáng)大型地面、工商業(yè)電站和戶用等多種儲能應(yīng)用場景布局，強(qiáng)化風(fēng)光儲深度融合，份額優(yōu)勢穩(wěn)步強(qiáng)化，我們預(yù)計其2023年儲能系統(tǒng)出貨量有望達(dá)18-20GWh，戶儲系統(tǒng)出貨量有望達(dá)30萬套以上，貢獻(xiàn)業(yè)績最主要增量。
▍電站盈利有望加速回升，風(fēng)電變流器份額高增。公司創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加快渠道業(yè)務(wù)布局，2022年新能源投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)116.04億元（+19.9% YoY），毛利率約11.8%（-0.1pct YoY）。預(yù)計隨著2023年光伏組件成本下行，國內(nèi)光伏裝機(jī)加速復(fù)蘇，有望推動公司電站集成業(yè)務(wù)盈利修復(fù)反彈。此外，公司2022年風(fēng)電變流器發(fā)貨量達(dá)23GW（+53% YoY），市場份額提升至46%（+19pctsYoY），業(yè)務(wù)收入達(dá)14.61億元（+24.1% YoY），毛利率約23.9%（+3.7pcts YoY）；預(yù)計隨著2023年國內(nèi)風(fēng)電市場開啟加速增長，公司風(fēng)電變流器亦將實現(xiàn)進(jìn)一步放量。
▍風(fēng)險因素：上游零部件供應(yīng)緊缺的風(fēng)險；光伏儲能裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；公司渠道客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品價格承壓的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2023Q1業(yè)績超預(yù)期，逆變器和儲能產(chǎn)品出貨增長明顯加快，上調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至76.0/102.0億元（原預(yù)測值為57.2/78.6億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為131.8億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為5.12/6.87/8.88元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20/15/12倍?；诋?dāng)前可比公司（錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、上能電氣）2023年平均PE約25倍（Wind一致預(yù)期），給予公司目標(biāo)價130元，維持“買入”評級。
|
|
