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事件：4月24日盤(pán)后公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司營(yíng)收402.6億元，同增66.8%；歸母凈利潤(rùn)35.9億元，同增127.0%。2023年Q1公司營(yíng)收125.8億元，同增175.4%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同增266.9%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)高增，盈利能力持續(xù)提升。2022年公司營(yíng)收402.6億元，同增66.8%；歸母凈利潤(rùn)35.9億元，同增127.0%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高速發(fā)展；2023年Q1公司營(yíng)收125.8億元，同增175.4%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同增266.9%，業(yè)績(jī)超預(yù)期發(fā)展，主要原因系：1）硅料價(jià)格以及碳酸鋰價(jià)格的下降帶來(lái)的光伏和儲(chǔ)能裝機(jī)量快速提升；2）上游原材料價(jià)格的回落、盈利能力更強(qiáng)的海外業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升以及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。22年公司毛利率24.5%，同增2.3pcts；凈利率9.2%，同增2.1pcts。23年Q1公司毛利率28.0%，環(huán)增4.5pcts；凈利率12.2%，環(huán)增3.5pcts。
　　受益于全球光伏裝機(jī)高增，23年公司逆變器業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。2022年公司逆變器營(yíng)收157.2億元，同增73.7%；出貨77GW，同增63.8%。全球光伏新增裝機(jī)量的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)逆變器需求量同步高增，我們測(cè)算22-25年逆變器需求量CAGR30.3%。隨著上游硅料價(jià)格的持續(xù)回落，光伏裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，其中集中式地面電站有望迎來(lái)回暖，帶動(dòng)中大號(hào)功率逆變器需求量快速增長(zhǎng)。公司作為中大號(hào)功率逆變器龍頭，有望充分受益地面電站的回暖，預(yù)計(jì)23年公司逆變器出貨將持續(xù)高增。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎爆發(fā)增長(zhǎng)，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。22年公司儲(chǔ)能營(yíng)收101.3億元，同增222.7%；出貨7.7GWh，同增156.7%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)超預(yù)期發(fā)展。全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)量持續(xù)高增，我們測(cè)算23-25年CAGR59.6%，集中式地面電站回暖疊加原材料成本下降，23年美國(guó)和中國(guó)大儲(chǔ)市場(chǎng)迎來(lái)高確定性增長(zhǎng)，公司持續(xù)深耕品牌、渠道和產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)23年大儲(chǔ)出貨18GWh，確認(rèn)16GW；戶儲(chǔ)出貨35萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)。
　　電站業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力有望回升。22年公司電站業(yè)務(wù)營(yíng)收141.6億元，同增19.9%。隨著集中式地面電站需求的回暖，以及公司盈利能力更強(qiáng)的戶用光伏的快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)23年電站業(yè)務(wù)有望營(yíng)收/利潤(rùn)雙增。
　　投資分析意見(jiàn)：上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受益于23年光伏和大儲(chǔ)的高增以及原材料價(jià)格下降，公司光儲(chǔ)產(chǎn)品需求高增的同時(shí)盈利能力有望持續(xù)提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.5/98.4/128.5億元（前值為60.6/79.9/104.5億元），（2023/4/24日股價(jià)）對(duì)應(yīng)PE22X/16X/12X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏、儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期