>> 興業(yè)證券-陽光電源(300274)光伏儲能雙開花，盈利能力超預期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥,余靜文 |
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事件：（1）公司發(fā)布2022年業(yè)績報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入402.57億元，同比+66.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.93億元，同比+127.04%，扣非后歸母凈利潤33.86億元，同比+153.7%。(2)公司發(fā)布2023Q1業(yè)績報，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入125.8億元，同比+175.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.08億元，同比+266.9%，扣非后歸母凈利潤14.59億元，同比+293.64%。
公司費用率顯著降低，凈利率不斷提升。公司2022全年毛利率同比+2.29pcpts至24.55%，凈利率同比+2.37pcpts至9.18%，2023Q1公司毛利率同比-1.48pcpts至28%，凈利率同比+2.91pcpts至12.16%，主要原因一是公司規(guī)模效應帶動費用率的降低，此前公司為拓展業(yè)務加大銷售和渠道投入，目前已初見成效；二是公司產(chǎn)品出貨結構的改變，海外出貨和儲能出貨占比的提升使得公司產(chǎn)品凈利率提升。三是隨著硅料放量，組件價格下降，公司電站集成業(yè)務收益率提升。未來公司產(chǎn)品出貨將持續(xù)放量，公司盈利能力有望進一步提升。
光伏逆變器業(yè)務保持全球領先，2022年公司光伏逆變器全球出貨77GW，其中渠道發(fā)貨90萬臺，風電變流器23GW。截止2022年底，公司在全球市場已累計實現(xiàn)光伏逆變器設備裝機超340GW。公司持續(xù)加大全球化布局，分布式市場業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，全球主流市場占有率穩(wěn)居第一。2023Q1，預計公司逆變器出貨21GW以上，保持高增態(tài)勢。
儲能業(yè)務為公司貢獻新的增長點，2022年公司儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨7.7GWh，連續(xù)7年位居中國企業(yè)第一，公司針對大型地面和工商業(yè)儲能場景，推出業(yè)內(nèi)首款電力電子、電化學、電網(wǎng)支撐“三電融合”的全系列液冷儲能集成解決方案系統(tǒng)，有效降低儲能度電成本。公司憑借領先的產(chǎn)品和多元化服務穩(wěn)坐儲能集成商龍頭。
新能源投資開發(fā)投資回報率有望提升，電站方面，公司不斷創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，加速渠道布局業(yè)務，深度覆蓋國內(nèi)外市場。截止2022年底，公司累計開發(fā)、建設光伏/風力發(fā)電站超過31GW。公司積極參與國家新能源大基地，整縣推進電站項目，保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。2023年，隨著硅料產(chǎn)能釋放，光伏行業(yè)供需矛盾得到有效環(huán)節(jié)，組件價格的回落將使得光伏發(fā)電的經(jīng)濟性進一步提升，公司光伏電站投資回報率將持續(xù)提高。
投資建議：我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預期分別為73.23/96.78/121.11億元對應PE分別為20.8/15.7/12.6倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化；國際局勢影響產(chǎn)品出口；下游需求不達預期。
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