>> 華金證券-10月PMI數(shù)據(jù)點評：資產(chǎn)端持續(xù)恢復基礎仍需進一步鞏固-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件：統(tǒng)計局公布10月制造業(yè)PMI，環(huán)比下降0.7至49.5；非制造業(yè)PMI下降1.1至50.6；綜合PMI下降1.3至50.7。整體而言，經(jīng)濟景氣水平有所回落，持續(xù)恢復基礎仍需進一步鞏固。
一、制造業(yè)：供給擴張步伐放緩，需求重現(xiàn)收縮，降幅略超季節(jié)性
生產(chǎn)與投資端：或受國慶開工暫停影響，繼前期連續(xù)4個月提升后，10月生產(chǎn)指數(shù)大幅回落1.8至50.9；采購量下降0.9至49.8；原材料庫存回歸7月48.2的水平（6月47.4為年內(nèi)庫存周期低點）。有PMI統(tǒng)計以來，10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)平均低于9月1.4個點，今年10月的降幅略超季節(jié)性，生產(chǎn)動能有所放緩。
分行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)均高于55，生產(chǎn)保持較快增長；石油煤炭等燃料加工、化纖橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉壓延等低于臨界點，生產(chǎn)活動放緩。
需求端：繼前期連續(xù)兩個月進入擴張區(qū)間后，10月較前值下降1.0至49.5。其中，外需連續(xù)7個月低于榮枯線，10月收縮幅度擴張1.0至46.8；內(nèi)需“新訂單-新出口訂單”與上月持平。
分行業(yè)看，裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為52.2和51.8，需求持續(xù)恢復；高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)降至46.4，比上月下降2.8，其中，紡織、化工、黑色等高耗能行業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超過六成。
價格與利潤方面，受原油、化學原料等大宗商品價格下降影響，產(chǎn)成品價格跟隨原材料價格高位回調。10月原材料購進價格與出廠價格分別大幅回調6.8、5.8至52.6、47.7。從行業(yè)看，石油煤炭、化學原料、化纖橡膠塑料制品、黑色金屬等行業(yè)的兩個價格指數(shù)下降幅度較大。
生產(chǎn)經(jīng)營活動預期環(huán)比提升0.1至55.6，連續(xù)4個月位于較高景氣區(qū)間。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、木材加工及家具、造紙印刷及文教體美娛用品、汽車、鐵路船舶航空航天設備等預期指數(shù)均位于60以上。
就業(yè)景氣度仍有待改善，10月從業(yè)人員指數(shù)小幅回調0.1至48.0，連續(xù)7個月低于榮枯線。
生產(chǎn)端由大企業(yè)主導，經(jīng)營水平持續(xù)分化。10月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別回調0.9、0.9、0.1至50.7、48.7、47.9。中小企業(yè)供需兩端均收縮，大企業(yè)供需兩端均擴張且生產(chǎn)端更強。
二、非制造業(yè)：基建仍是重要支撐，服務業(yè)為年內(nèi)新低
建筑業(yè)PMI回調2.7至53.5，擴張幅度相對其他行業(yè)較高。其中，土木工程建筑業(yè)為57.2，連續(xù)三個月位于57以上較高運行水平，基礎設施項目建設保持較快施工進度。市場預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為61.4，今年以來始終位于高位景氣區(qū)間，且呈現(xiàn)向上走勢，建筑業(yè)企業(yè)發(fā)展信心較強。
服務業(yè)PMI回落0.8至50.1，為年內(nèi)最低點。分行業(yè)看，節(jié)日帶動出行相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)PMI位于55以上。資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)低位運行。
三、投資建議
總體而言，資產(chǎn)端持續(xù)恢復基礎仍需進一步鞏固。上期PMI點評提示關注的居民就業(yè)改善、需求側對于生產(chǎn)端的支撐、基建對于投資端支撐的持續(xù)性等問題仍是內(nèi)在掣肘。制造業(yè)方面，節(jié)日停工影響，企業(yè)生產(chǎn)投資意愿階段性回落，企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)分化、成本壓力持續(xù)。需求側，內(nèi)需保持穩(wěn)定，外需再度惡化，裝備制造業(yè)為需求的主要支撐。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)景氣度相對較高，服務業(yè)重新回歸下行趨勢。
資產(chǎn)配置方面，3個月（8-10月）股債雙殺后，金融系統(tǒng)剩余流動性邊際收斂接近尾聲，股債性價比偏向股票，成長板塊投資機會強于價值板塊。經(jīng)濟持續(xù)恢復基礎仍需進一步鞏固，新增萬億國債的影響相對有限，維持2.6%十債收益率中樞的判斷不變，后續(xù)需要觀察國債發(fā)行的節(jié)奏，以及貨幣政策的配合，短期十債收益率或突破預計的區(qū)間上沿2.7%，但突破2.8%的概率不高。綜合來看，債券目前已經(jīng)跌出了較好的配置價值，國家資產(chǎn)負債邊際收縮背景下，久期策略占優(yōu)。
風險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預期寬松
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