>> 中信證券-宇通客車(600066)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績亮眼，費(fèi)用率降低，減值損失收窄-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
91KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
尹欣馳,袁健聰,李鷂 |
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公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.8億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司是客車領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動(dòng)公交替換+海外市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營將望迎來好轉(zhuǎn)。此外，公司積極布局氫燃料客車和自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。參考可比公司估值以及公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予公司2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.4億元，營業(yè)利潤6.22億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.8億元，較去年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長。對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍三季度利潤大幅增長，23Q3表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。公司2023年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.4億元，同比+61.5%，歸母凈利潤5.8億元，同比+195.9%，環(huán)比65.7%，實(shí)現(xiàn)大幅增長，業(yè)績?cè)鲩L的主要原因是客車行業(yè)需求增加，公司客車銷量上升。根據(jù)中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度客車行業(yè)6米以上客車總銷量為65,371輛，較2022年同期提升20.5%。受益于國內(nèi)旅游客運(yùn)、海外客車等市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)，公司前三季度銷售客車23,392輛，同比增加54.0%。
▍毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用率下降，減值損失降低。公司2023年三季度毛利率為23.15%，同比-1.01pcts，環(huán)比-0.34pct。三季度整體費(fèi)用率為14.7%，同比-2.0pcts，三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.3%/2.2%/5.0%/0.2%，同比分別+1.1/-1.4/-4.0/+2.2pcts，研發(fā)費(fèi)用率降低貢獻(xiàn)了公司費(fèi)用率整體的降幅。Q3減值損失環(huán)比大幅降低——Q3資產(chǎn)減值損失+信用減值損失共計(jì)0.44億元（Q2為2.23億元）。
▍響應(yīng)“一帶一路”倡議，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球。根據(jù)公司官網(wǎng)10月19日發(fā)布的信息，公司已在哈薩克斯坦、泰國、墨西哥等15個(gè)國家開展本土化合作，由公司提供技術(shù)支持和管控流程，融入當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。公司已在卡塔爾建立市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司10月在丹麥交付126輛新能源客車，出口法國135輛純電動(dòng)城間車；9月往沙特發(fā)運(yùn)87輛機(jī)場(chǎng)擺渡車。
▍持續(xù)改進(jìn)商用車新能源和智能化技術(shù)。2023年6月5日，在宇通商用車技術(shù)品牌全球發(fā)布會(huì)上，宇通?？谽平臺(tái)正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動(dòng)力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫?zé)岜谩⒏咝аa(bǔ)能技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級(jí)存儲(chǔ)億萬級(jí)高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺(tái)等七大總成。技術(shù)升級(jí)有望提升公司的產(chǎn)品力和品牌力，增強(qiáng)公司在海內(nèi)外的競爭力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車行業(yè)增長不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；公司成本下降不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力降低。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于公司費(fèi)用率降低，減值損失收窄，盈利能力提升，我們上調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為15.82億/20.70億/26.08億元（原預(yù)測(cè)為13.14億/18.08億/22.56億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E19/15/12倍。參考可比公司（福田汽車和比亞迪）2023年平均估值為21倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予公司2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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