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2023年三季度歸母凈利潤(rùn)5.8億元。2023年前三季度宇通實(shí)現(xiàn)客車銷售2.6萬(wàn)輛，同比+38.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.5億元，同比+44.5%，歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比+703.1%，扣非凈利潤(rùn)扭虧為盈至7.8億元；拆季度看，23Q3宇通營(yíng)收78.4億元，同比+61.4%，環(huán)比+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+195.9%，環(huán)比+65.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.5億元，同比+739.4%，環(huán)比+59.8%。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)系1）國(guó)內(nèi)出行需求增加，旅游客運(yùn)需求修復(fù)帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)；2）海外隨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)兌現(xiàn)疊加需求釋放，宇通出口大幅增長(zhǎng)。
　　現(xiàn)金流亮眼，量利雙增驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)上行。宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，環(huán)比-0.3pct（預(yù)計(jì)系Q3電動(dòng)車出口在整體銷量中占比稍降）；凈利率7.4%，同比+3.4pct，環(huán)比+2.8pct，拆解宇通盈利環(huán)比提升的原因如下：1）費(fèi)率規(guī)模效益體現(xiàn)：宇通23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，環(huán)比分別-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，預(yù)計(jì)主要系規(guī)模效應(yīng)對(duì)費(fèi)用的優(yōu)化體現(xiàn)；2）減值環(huán)比收減：23Q3信用減值0.54億元（Q2為1.24億元）、資產(chǎn)減值-0.1億元（Q2為0.99億元）；3）訂單持續(xù)釋放：1-9月宇通大中客出口7162輛，同比+139%，高盈利的出口業(yè)務(wù)抬升整體盈利；另外公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，截至23Q3賬上貨幣資金66.7億元（前三季度凈利潤(rùn)10.5億元）；23Q3宇通客車單車營(yíng)收73萬(wàn)元左右，環(huán)比提升（高單價(jià)出口車型占比提升），單車凈利潤(rùn)5.4萬(wàn)元（Q2為3.3萬(wàn)元）。
　　全球大中客龍頭，有望迎來(lái)周期與成長(zhǎng)共振。1）國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)回暖背景下，我國(guó)座位（出行需求釋放）與公交客車銷量有望反彈；2）出口放量提速：據(jù)OICA，22年海外大中客銷量約20萬(wàn)輛左右，新能源滲透率預(yù)估不足10%，對(duì)比國(guó)內(nèi)具較高滲透提升空間。3）宇通：①出口市場(chǎng)宇通打造“技術(shù)+服務(wù)出口”創(chuàng)新模式，抓住海外新能源發(fā)展窗口期持續(xù)突破，從“制造+銷售產(chǎn)品”→“制造服務(wù)型+解決方案”定位升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)攀升；公司海外布局逐步從亞洲、拉美、非洲等地區(qū)，向歐洲等客車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)拓展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈邁向中高端，有望充分受益于海外新能源擴(kuò)張。②國(guó)內(nèi)市場(chǎng)宇通在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管控+優(yōu)選市場(chǎng)改善毛利，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)盈利有望回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　投資建議：全球大中客龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到海外訂單持續(xù)釋放及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖，看好宇通業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為16.0/20.3/24.5億元（原13.4/19.4/23.7億元），EPS為0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），維持“買入”評(píng)級(jí)。