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事件：宇通客車發(fā)布9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，9月份共生產(chǎn)車輛3,407臺(tái)（+11.8%），累計(jì)生產(chǎn)27,005臺(tái)（+38.1%）；9月份共銷售車輛3,567臺(tái)（+42.1%），累計(jì)銷量26,275臺(tái)（+38.6%）。
　　 9月產(chǎn)銷保持高增，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。宇通客車9月份銷售車輛3,567臺(tái)（+42.1%），其中大型2,107臺(tái)（+230.8%），公司不僅總銷量在增長(zhǎng)，銷售結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，大型客車占比持續(xù)提升。疫情結(jié)束后，居民旅游出行的意愿增加。各個(gè)景區(qū)和旅行公司，在過(guò)去三年的時(shí)間里，購(gòu)車比正常年份有所下降，隨著游客人數(shù)的增加，景區(qū)可能會(huì)面臨缺少大巴車的情況。往后看，旅游大巴車有望進(jìn)入新的一輪采購(gòu)高峰。宇通客車在大中型客車領(lǐng)域的市占率有40%以上，將充分享受行業(yè)的增長(zhǎng)的紅利。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望得到復(fù)蘇，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。我們認(rèn)為客車出口為公司打造新成長(zhǎng)空間，海外市場(chǎng)空間大而且盈利高，公司未來(lái)海外市場(chǎng)可以做到1.5萬(wàn)到2萬(wàn)的銷量，營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到150~200億元。宇通客車是全球最大客車企業(yè)，在客車電動(dòng)化領(lǐng)域擁有最大的生產(chǎn)規(guī)模、最多的在運(yùn)行車輛，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)最豐富，同時(shí)，中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈在全球具備競(jìng)爭(zhēng)力。因此，中國(guó)汽車出海的邏輯，有望在宇通客車身上直接體現(xiàn)?？蛙嚨碾妱?dòng)化，對(duì)于宇通來(lái)講有三個(gè)重要意義。第一，在燃油車時(shí)代，一些高端的市場(chǎng)公司無(wú)法進(jìn)入，電動(dòng)大巴時(shí)代公司可以進(jìn)入；第二，由于公司擁有豐富的電動(dòng)大巴的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在電動(dòng)大巴領(lǐng)域的市占率將遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)大巴；第三，電動(dòng)大巴領(lǐng)域，公司的盈利更高?！耙粠б宦贰北尘跋掠钔蛙嚦龊Ｌ崴?，公司將進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望到3萬(wàn)輛以上的銷量。
　　電池價(jià)格下降利好整車盈利，銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。過(guò)往兩年，電池、四大材料和上游原材料都曾出現(xiàn)不同程度的緊缺，各個(gè)環(huán)節(jié)的漲價(jià)最后體現(xiàn)為電池價(jià)格上漲，整車企業(yè)需要承擔(dān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，無(wú)論是乘用車還是商用車，盈利都出現(xiàn)了大幅的下降。往后看，電池價(jià)格有望下降，整車企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)均有望受益。銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，2018年以來(lái)，公司的管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)額基本上保持不變，但是由于收入下降，管理費(fèi)用率+研發(fā)費(fèi)用率從2018年的8.3%上升到了2022年11.7%。管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用是相對(duì)剛性的支出，未來(lái)隨著收入的增加，這部分支出基本變化不大，預(yù)計(jì)23年管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率下降，單車的利潤(rùn)彈性和公司凈利率有望快速提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。此次宇通客車的經(jīng)營(yíng)上行，包括了海外市場(chǎng)拓展帶來(lái)的增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)的恢復(fù)上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場(chǎng)拓展的成長(zhǎng)性將遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)性增長(zhǎng)。在電池成本下降和規(guī)模效應(yīng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望快速提升；同時(shí)海外出口業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新空間，為公司提供更高的利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)23年~25年公司的歸母凈利潤(rùn)為13.8億、19.6億和25億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)恢復(fù)不及預(yù)期；海外銷量不及預(yù)期