>> 中信證券-宇通客車(600066)2023年8月銷量點評：銷量持續(xù)高增，大型客車表現(xiàn)亮眼-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
1967KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹欣馳,袁健聰,李鷂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年8月銷量3,899輛，同比+37%，其中大客1,934輛，同比+88%。公司是客車領(lǐng)域的龍頭，國內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營將望迎來好轉(zhuǎn)。此外，公司積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。參考可比公司估值以及公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
▍事件：公司公告2023年8月產(chǎn)量4056輛，同比+31.52%，銷量3899輛，同比+37.19%。對此，點評如下：
▍8月產(chǎn)銷同比增加，保持持續(xù)向好態(tài)勢。根據(jù)公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報，公司8月產(chǎn)量4,056輛，同比+31.52%，其中大型、中型、輕型客車分別為2,103輛、1,425輛、528輛，大型客車產(chǎn)量同比增長最多，為+103.98%；截至8月，本年累計產(chǎn)量23,598輛，同比+42.99%。8月銷量為3,899輛，同比+37.19%，其中大型、中型、輕型客車銷量分別為1,934輛、1,506輛、459輛，其中大型客車同比增長最多，為87.95%；我們預(yù)計國內(nèi)和海外市場銷量分別約為3,000輛、900輛，預(yù)計新能源客車在國內(nèi)和海外市場銷量分別為700輛、60輛；截至8月，本年累計銷量22,708輛，同比+38.05%。
▍上半年利潤大幅扭虧，23Q2環(huán)比表現(xiàn)強勁。公司2023年上半年營業(yè)收入111.1億元，同比+34.56%，歸母凈利潤4.7億元，實現(xiàn)扭虧為盈，其中2023Q2歸母凈利潤為3.5億元，環(huán)比+190%。根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)統(tǒng)計，2023年上半年行業(yè)大中型客車總銷量為36,681輛，較2022年同期提升23.50%。受益國內(nèi)旅游客運、海外客車等市場需求持續(xù)恢復(fù)，公司銷售客車15,134輛，同比增加30.84%，表現(xiàn)好于行業(yè)。
▍毛利率提升，費用率同比下降。公司2023年上半年毛利率為22.84%，同比+4.19pcts，環(huán)比+0.01pct，其中2023Q2毛利率為23.49%，同比+2.09pcts，環(huán)比+2.01pcts，我們認為毛利率提升主要是由于產(chǎn)能利用率提升以及出口產(chǎn)品占比提升。上半年整體費用率16.91%，同比-3.2pcts，上半年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.05%/3.24%/6.24%/-0.62%，同比分別+0.28pct/-1.87pcts/-2.76pcts/+1.15pcts，其中管理費用率源于咨詢代理費減少，研發(fā)費用率降低源于職工薪酬減少。
▍海外銷售亮眼，已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺電動客車后，2023年以來公司獲得3項海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車訂單；2023年3月，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺為價值量較高的新能源客車；2023年7月，哈薩克斯坦引進244輛宇通客車，在首批上線的50輛客車中，其中20輛是18米純電動客車。公司在海外已經(jīng)形成了由技術(shù)、渠道、服務(wù)構(gòu)筑的優(yōu)秀客車品牌，未來有望在海外市場獲得更好的成績。
▍電池成本下降+規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力有望回升。根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)SMM，8月底碳酸鋰價格跌至20萬元/噸，我們假設(shè)碳酸鋰價格從60萬元降至20萬元，則每輛車可節(jié)省3.6萬元成本；同時，今年以來其他電池材料價格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。
▍持續(xù)改進商用車新能源和智能化技術(shù)。2023年6月5日，在宇通商用車技術(shù)品牌全球發(fā)布會上，宇通?？谽平臺正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫?zé)岜?、高效補能技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級存儲億萬級高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺等七大總成。技術(shù)升級有望提升公司產(chǎn)品力和品牌力，增強公司在海內(nèi)外的競爭力。
▍風(fēng)險因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車行業(yè)增長不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；公司成本下降不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力降低。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測為13.14/18.08/22.56億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E 22/16/13倍。參考可比公司（福田汽車和比亞迪）2023年平均估值為23倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長性，給予2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
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