>> 招商證券-宇通客車(600066)銷量增長帶動毛利率明顯提升，現(xiàn)金流大超預(yù)期-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，楊獻(xiàn)宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，1H2023公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入111.1億元（+34.6%），歸母凈利潤4.7億元（+820.7%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+190.7%）。其中2Q2023實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.4億元（+59.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元（+594.3%）。
2Q23銷量大幅增長，營收與凈利潤大幅提升。1H2023公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)客車銷售15,134輛，同比增加30.84%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.14億元，同比增加34.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.70億元。2Q23公司共銷售客車10695臺，同比增加61.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.4億元，同比增加59.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比增加594.3%。2Q23公司計(jì)提資產(chǎn)損失1億元，主要是計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備，計(jì)提信用減值損失1.2億元，主要是計(jì)提應(yīng)收賬款。
毛利率提升與費(fèi)用率下降共振，重視資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表。2Q23公司毛利率為23.5%，同比提升2.1個百分點(diǎn)，環(huán)比提升2個百分點(diǎn)，毛利率提升一方面是由于海外銷量占比提升，優(yōu)化公司盈利能力，另一方面是因?yàn)楣究備N量增加，有規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。在規(guī)模效應(yīng)的作用下，2Q管理費(fèi)用率同比下降1.3個百分點(diǎn)為2.5%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降2.3個百分點(diǎn)為5.3%。銷售費(fèi)用率增加1.4個百分點(diǎn)為7.8%。銷售費(fèi)用率的增加主要是因?yàn)槭酆筚M(fèi)用增加所致，公司1H23銷售費(fèi)用總共增加2.5億，其中2億來自于售后費(fèi)用。原因是公司海外的新能源車和非新能源車分別計(jì)提了6%和5%的售后費(fèi)用，國內(nèi)計(jì)提的費(fèi)用為2.5%和1.5%。在海外銷量大幅增長的情況下，售后費(fèi)用計(jì)提增加。計(jì)提的售后費(fèi)用在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)在預(yù)計(jì)負(fù)債的科目中，公司的預(yù)計(jì)負(fù)債每年都在增加，截止到2Q23，預(yù)計(jì)負(fù)債已經(jīng)超過22億。公司2Q23的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為25億元，遠(yuǎn)高于3.5億的凈利潤。
海外銷售實(shí)現(xiàn)全球目標(biāo)市場布局，電池價格下降利好整車盈利。我們認(rèn)為客車出口為公司打造新成長空間，公司未來海外市場可以做到1.5萬到2萬的銷量，營業(yè)收入有望達(dá)到150~200億元，海外市場空間大，利潤高?！耙粠б宦贰氨尘跋掠钔蛙嚦龊Ｌ崴?，公司將進(jìn)入新的成長階段。公司現(xiàn)有產(chǎn)能基本上可以支撐公司實(shí)現(xiàn)該銷量目標(biāo)。公司早年間產(chǎn)能都已投放完畢，是A股里少有的采用加速折舊的公司。電池價格的下降，有望降低公司成本，給公司帶來盈利彈性。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。此次宇通客車的經(jīng)營上行，包括了海外市場拓展帶來的增長、國內(nèi)客車市場的恢復(fù)上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場拓展的成長性將遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場修復(fù)性增長。在電池成本下降和規(guī)模效應(yīng)的雙輪驅(qū)動下，公司業(yè)績有望快速提升；同時海外出口業(yè)務(wù)有望打開新空間，為公司提供更高的利潤彈性。預(yù)計(jì)23年~25年公司的歸母凈利潤為13.8億、19.6億和25億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；海外銷量不及預(yù)期
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