>> 中信證券-宇通客車(600066)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，7月產(chǎn)銷兩旺-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰，尹欣馳，李鷂 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司披露2023年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.1億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.7億元，與上年同期相比，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。7月產(chǎn)量3778輛，同比+87.31%，銷量3675輛，同比+80.15%。公司是客車領(lǐng)域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國(guó)內(nèi)旅游車需求修復(fù)+電動(dòng)公交替換+海外市場(chǎng)電動(dòng)化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)將望迎來好轉(zhuǎn)。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動(dòng)駕駛等新興領(lǐng)域，不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。參考可比公司估值以及公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長(zhǎng)性，給予2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.1億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.9億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.7億元，與上年同期相比，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。7月產(chǎn)量3778輛，同比+87.31%，銷量3675輛，同比+80.15%。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：
▍上半年利潤(rùn)大幅扭虧，Q2環(huán)比表現(xiàn)強(qiáng)勁。上半年?duì)I業(yè)收入11.1億元，同比+34.56%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.9億元，歸母凈利潤(rùn)4.7億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其中對(duì)應(yīng)2023Q2為3.5億元，環(huán)比+188%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)高增的主要原因包括：1）公司海外市場(chǎng)表現(xiàn)較好，高盈利能力帶動(dòng)整體盈利提升；2）銷量提升帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升（公司2023年上半年銷量共15,134輛，同比+31%，其中Q2銷量10,695輛，同比+61%，環(huán)比+141%），折舊費(fèi)用降低，有助于提升毛利率；3）電池和其他原材料價(jià)格下降，對(duì)公司成本端直接利好。
▍7月產(chǎn)銷兩旺，同比增長(zhǎng)大幅提升。根據(jù)公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)，公司7月產(chǎn)量3,778輛，同比+87.31%，其中大型、中型、輕型客車分別為2,029輛、1,286輛、463輛，大型客車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)最多，為+239.87%；截至7月，本年累計(jì)產(chǎn)量19,542輛，同比+45.63%。7月銷量為3675輛，同比+80.15%，其中大型、中型、輕型客車銷量分別為2,084輛、1,188輛、403輛，其中大型客車同比增長(zhǎng)最多，為274.15%；截至7月，本年累計(jì)銷量18,809輛，同比+38.23%。
▍國(guó)內(nèi)旅游車新增+電動(dòng)公交車替換將促進(jìn)行業(yè)需求提升。2023年春節(jié)假期旅游強(qiáng)勁修復(fù)，五一假期延續(xù)高熱度，隨著旅游市場(chǎng)繼續(xù)回暖，未來旅游客車增購(gòu)和換購(gòu)需求預(yù)計(jì)將大幅提升。此外，國(guó)內(nèi)從2014年開始電動(dòng)客車大批量上市，到目前已使用8年多時(shí)間，存在較強(qiáng)的替代需求。此外，疫情結(jié)束后，預(yù)計(jì)房車市場(chǎng)也將迎來復(fù)蘇。
▍海外市場(chǎng)電動(dòng)車滲透率提升，歐洲和“一帶一路”市場(chǎng)大有可為。2017年，歐盟50個(gè)城市簽署了《清潔能源公交車部署》(Clean Bus Deployment)倡議，助力零排放公交車的大規(guī)模部署。今年2月歐洲會(huì)議通過了2035年禁售燃油車的協(xié)議，按照要求到2030年歐洲銷售的乘用車和商用車碳排放水平將比2021年分別減少55%和50%，到2035年均減至零。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)客車?yán)塾?jì)出口約6.17萬輛，同比增長(zhǎng)24%，其中新能源客車出口1.22萬輛，同比增長(zhǎng)73%。未來隨著海外客車電動(dòng)化率提升，國(guó)內(nèi)出口或海外直接銷售將望繼續(xù)提升。
▍海外銷售亮眼，已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務(wù)的完整閉環(huán)。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺(tái)電動(dòng)客車后，2023年開年公司即獲得了2項(xiàng)海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車訂單；據(jù)公司官網(wǎng)3月2日信息，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺(tái)為價(jià)值量較高的新能源客車。據(jù)公司官網(wǎng)，2023年7月，哈薩克斯坦引進(jìn)244輛宇通客車，在首批上線的50輛客車中，其中20輛是18米純電動(dòng)客車。公司在海外已經(jīng)形成了由技術(shù)、渠道、服務(wù)構(gòu)筑的優(yōu)秀客車品牌，未來有望在海外市場(chǎng)獲得更好的成績(jī)。
▍電池成本下降+規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力有望回升。目前碳酸鋰價(jià)格降低至30萬元/噸左右。若假設(shè)碳酸鋰價(jià)格從50萬元/噸降低至30萬元/噸，并假設(shè)一輛電動(dòng)公交車搭載150度電池，則每輛車每年可節(jié)省約1.8萬元的成本；同時(shí)，今年以來其他電池材料價(jià)格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，國(guó)內(nèi)外銷量提升帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司今年有望迎來量?jī)r(jià)提升。
▍持續(xù)改進(jìn)商用車新能源和智能化技術(shù)。2023年6月5日，在宇通商用車技術(shù)品牌全球發(fā)布會(huì)上，宇通睿控E平臺(tái)正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動(dòng)力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫?zé)岜?、高效補(bǔ)能技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級(jí)存儲(chǔ)億萬級(jí)高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺(tái)等七大總成。技術(shù)升級(jí)有望提升公司產(chǎn)品力和品牌力，增強(qiáng)公司在海內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源公交替換量不及預(yù)期；旅游車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司海外出口不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力降低。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.14/18.08/22.56億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E 24/18/14倍。參考可比公司（福田汽車和比亞迪）2023年平均估值為24倍PE（Wind一致預(yù)期），考慮到公司在客車領(lǐng)域的龍頭地位以及較高成長(zhǎng)性，給予2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)
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