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公司2023年5月份銷量3133輛，同比+40.05%，環(huán)比+10.47%。公司是客車領域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復蘇，公司經(jīng)營將望迎來好轉。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域，不斷鞏固在客車領域的領先優(yōu)勢。參考可比公司估值以及公司在客車領域的龍頭地位以及較高成長性，給予2023年25倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級。
　　▍事件：公司6月2日發(fā)布2023年5月銷量數(shù)據(jù)：5月銷量3133輛（同比+40.05%，環(huán)比+10.47%），1-5月累計銷量10408輛（同比+11.52%）。對此，點評如下：
　　▍銷量同比增速持續(xù)增加，大型客車繼續(xù)領跑市場。公司5月銷量3133輛（同比+40.05%，環(huán)比+10.47%），銷量以及同比增速正在持續(xù)增加。我們認為主要由于國內(nèi)外客車行業(yè)共同復蘇所致。其中，大型車銷量1554輛（同比+82.39%，環(huán)比+0.27%），中型車銷量1213輛（同+38.63%，環(huán)比+28.09%）；輕型車銷量366輛（同比-28.24%，環(huán)比+7.96%）。我們預計出口約670輛。
　　▍國內(nèi)旅游車新增+電動公交車替換將促進行業(yè)需求提升。2023年春節(jié)假期旅游強勁修復，五一假期延續(xù)高熱度，隨著旅游市場繼續(xù)回暖，未來旅游客車增購和換購需求預計將大幅提升。另一方面，國內(nèi)從2014年開始電動客車大批量上市，到目前已使用8年多時間，存在較強的替代需求。此外，疫情結束后，預計房車市場也將迎來復蘇。
　　▍海外市場電動車滲透率提升，歐洲和“一帶一路”市場大有可為。2017年，歐盟50個城市簽署了《清潔能源公交車部署》(Clean Bus Deployment)倡議，助力零排放公交車的大規(guī)模部署。今年2月歐洲會議通過了2035年禁售燃油車的協(xié)議，按照要求到2030年歐洲銷售的乘用車和商用車碳排放水平將比2021年分別減少55%和50%，到2035年均減至零。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年我國客車累計出口約6.17萬輛，同比增長24%，其中新能源客車出口1.22萬輛，同比增長73%，未來隨著海外客車電動化率提升，國內(nèi)出口或海外直接銷售將望繼續(xù)提升。
　　▍海外銷售亮眼，已形成了品牌-產(chǎn)品力-渠道-服務的完整閉環(huán)。繼2022年公司為卡塔爾世界杯提供千臺電動客車后，2023年開年公司即獲得了2項海外大訂單：據(jù)公司官網(wǎng)，2023年2月公司獲得沙特阿拉伯550輛客車訂單，其中300輛宇通中高端公路客車已陸續(xù)交付，剩余250輛將于4、5月份陸續(xù)交付；據(jù)公司官網(wǎng)3月2日信息，公司獲得烏茲別克斯坦800輛訂單，其中300臺為價值量較高的新能源客車。公司在海外已經(jīng)形成了由技術、渠道、服務構筑的優(yōu)秀客車品牌，未來有望在海外市場獲得更好的成績。
　　▍電池成本下降+規(guī)模效應提升，公司盈利能力有望回升。目前碳酸鋰價格降低至30萬元/噸左右。若假設碳酸鋰價格從50萬元/噸降低至30萬元/噸，并假設一輛電動公交車搭載150度電池，則每輛車每年可節(jié)省約1.8萬元的成本；同時，今年以來其他電池材料價格也有明顯下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，國內(nèi)外銷量提升帶動規(guī)模效應顯現(xiàn)，公司今年有望迎來量價提升。
　　▍持續(xù)改進商用車新能源和智能化技術。2023年6月5日，在宇通商用車技術品牌全球發(fā)布會上，宇通睿控E平臺正式發(fā)布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅(qū)橋、商用車多源超低溫熱泵、高效補能技術、智能網(wǎng)聯(lián)商用車駕駛艙、PB級存儲億萬級高算力智能網(wǎng)聯(lián)云平臺等七大總成。
　　▍風險因素：新能源公交替換量不及預期；旅游車行業(yè)增長不及預期；公司海外出口不及預期；成本下降不急預期；競爭加劇導致盈利能力降低。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司是客車領域的龍頭，疫情后行業(yè)景氣逐漸回升，國內(nèi)旅游車需求修復+電動公交替換+海外市場電動化滲透率提升，客車行業(yè)有望明顯復蘇，預計公司經(jīng)營將迎來逐漸好轉。此外，公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域，不斷鞏固在客車領域的領先優(yōu)勢。我們維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為12.20/17.44/21.61億元，現(xiàn)價對應2023/24/25年PE 19/14/11倍。參考可比公司（福田汽車和比亞迪）2023年平均估值為20倍PE（Wind一致預期），考慮到公司在客車領域的龍頭地位以及較高成長性，給予25倍PE，對應2023年目標價14元，維持“買入”評級。